业绩回顾

    　　1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营收25.57 亿元、同增37.9%；归母净利润6.93 亿元、同增162.9%；扣非净利润6.71 亿元、同增153.1%。其中2Q23 实现营收7.16 亿元，同降31.3%/环降61.1%；归母净利润2.31 亿元，同增42.5%、环降49.9%；扣非净利润2.15 亿元，同增29.3%、环降52.9%；受2Q23 碳酸锂跌价、欧洲下游去库影响，公司1H23 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 碳酸锂价格急跌、欧洲下游去库，公司家储出货短期承压。2023 年以来，受欧洲电价回落、安装工人瓶颈、补贴退坡等问题，家储电池供需边际反转、库存逐步走高，叠加2Q23 碳酸锂价格急跌，下游提货进一步放缓，产业链进入去库阶段，公司出货承压，我们预计2Q23 储能系统出货约0.38GWh、环比下滑60%+。受产能利用率偏低影响，公司2Q23 综合毛利率环比下滑8.2ppt 至32.0%，但我们测算单瓦扣非净利润约0.56 元、环比提升24.4%，若加回股权激励费用(我们预计约2300-2400 万)，单瓦扣非净利润约0.63 元、环比提升28.6%，单瓦利润提升主要受人民币贬值影响，2Q23 公司财务费用产生1.55 亿元正收益、主要来自汇兑收益。

    　　加快储能新场景和新技术布局，挖掘新成长机遇。欧洲家储需求放缓背景下，公司加快推进新场景和新技术的开发：1）新场景方面，碳酸锂跌价带动下游大储/工商业场景激活，公司开发机架式和集装箱式高压储能电池系统采用模块化设计，支持动态并联或串联扩容，系统电压最高可1500V，单簇存储容量300KWh，存储容量可达 5.5MWh，用于工商业和电网侧场景，同时，公司亦加快方形铝壳LFP 储能产品开发，以向更大容量场景拓展；我们预期2023 公司工商业储能出货有望达到1GWh+；2）公司持续推进钠离子电池商业化，在聚阴离子与层状氧化物两条技术路线上均进行工艺、技术的持续研发，钠电池产品获得了德国莱茵 T V 集团颁发的全球首张钠离子电池认证证书，并成功实现量产商用。

    　　积极回购彰显对未来发展信心。公司同时公告回购方案，拟使用不低于0.8亿元、不超过1.2 亿元资金回购股份，回购价格不超过人民币 248.34 元/股，本次回购股份将用于股权激励或员工持股计划。我们认为本次回购彰显出管理层对公司未来发展的坚定信心。

    　　盈利预测与估值

    　　由于欧洲家储去库导致公司出货不及预期，我们下调公司2023/2024 年盈利预测46%/43%至15.1/20.2 亿元，对应下调目标价52.6%至180 元，当前股价和目标价对应2023/2024 年17.0x/12.7x P/E 和21.0x/15.7x P/E，有23.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球家储需求不及预期，碳酸锂价格大幅波动，汇率大幅波动。