上半年净利润同比显著提升

    　　公司23 H1 实现营收25.57 亿元（yoy+37.94%），归母净利6.93 亿元（yoy+162.91%），考虑到欧洲库存积压影响出货，叠加行业竞争加剧影响单位盈利，我们下调公司2023-2025 年净利润预测值至16.53、25.75、34.14亿元（前值20.09、31.24、42.01 亿元）。截至 2023 年 8 月25 日，可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为17.1 倍，给予公司23 年17.1 倍PE，目标价160.91 元（前值249.39 元），维持“买入”评级。

    　　H1 业绩同比高增，Q2 业绩环比下滑

    　　派能科技2023 年H1 实现营收25.57 亿元（yoy+37.94%），归母净利6.93亿元（yoy+162.91%），扣非净利6.71 亿元（yoy+153.06%）。其中Q2 实现营收7.16 亿元（yoy-31.09%，qoq-61.09%），归母净利2.31 亿元（yoy+42.46%，qoq-49.94%），主要是受到收入确认节奏影响。公司23H1储能系统产品销售1374.0MWh，主要系23H1 受到下游企业去库等因素影响，户储市场增速阶段性放缓。公司23H1 实现毛/净利率37.93%/27.11%，较22 年全年+3.23/5.94pct，盈利能力显著提升，主要是受到规模效应、上游原料降价和外汇汇率波动带来汇兑收益的影响。

    　　汇兑收益高增，加大研发投入助力产品持续优化公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.97%/2.29%/8.56%/-6.26%，相比22 年全年变化+0.40/+0.58/+2.21/-4.93pct。其中，财务费用率显著下降，主要系汇率波动导致汇兑收益增加；研发费用率显著提升，主要系公司加大研发投入，23H1 公司研发人员数量为 626 人，较上年同期增加54.95%。公司重视研发，产品性能持续优化，基于历史实测数据和寿命仿真模型预测，公司长寿命电池循环寿命已超过13,000 次，2023 年目标突破15,000 次，使用寿命提升至20 年。

    　　市场持续拓展，产能快速扩张

    　　根据标普全球的统计数据，2022 年公司自主品牌户储产品在全球市场份额排名第一。公司深化全球化发展战略，针对日本、美国、亚非拉等市场的拓展均做出积极铺垫，目前已经完成欧美子公司架构的初步搭建。公司募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”与“2GWh 锂电池高效储能生产项”均已于23H1 完成结项。截至 2022 年底，公司拥有 8.5GWh 锂电池系统产能，我们预计到 2024 年底将新增 10GWh。随原料降价、产能释放，公司成本优势有望进一步凸显。

    　　风险提示：国际局势不稳定，产能部署落后于预期，原材料价格波动，汇率波动风险，出口贸易政策风险。