公司发布2022 年年报及2023 年一季报，1）根据年报，公司2022 年实现营收60.1 亿元，同比+192%；归母净利润12.7 亿元，同比+303%；扣非归母净利润12.6 亿元，同比+319%。其中，2022 年Q4 实现营收24.4 亿元，同比+218%，环比+42.6%；归母净利润6.28 亿元，同比+869%，环比+64.7%；扣非归母净利润6.15 亿元，同比+948%，环比+61.7%。2）根据一季报，公司2023 年Q1 实现营收18.4 亿元，同比+126%，环比-24.7%；归母净利润4.62亿元，同比+356%，环比-26.4%；扣非归母净利润4.56 亿元，同比+361%，环比-25.8%，产品单位盈利能力维持较为稳定。公司是全球户用储能电池系统的领先供应商，2022 年全球出货量市占率排名第一，海外营收占比超95%。

    　　随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增长，细分赛道户用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。参考可比公司估值水平，考虑到公司依然处于快成长期，给予2023 年25 倍PE，对应目标市值582 亿元，对应目标价331 元/股，维持“买入”评级。

    　　事项：公司于近期发布2022 年年报和2023 年一季报。对此，我们点评如下：

    　　Q4 扣非净利润6.15 亿元，同比+948%，环比+61.7%，单位盈利持续提升。公司2022 年实现营收60.1 亿元，同比+192%；归母净利润12.7 亿元，同比+303%；扣非归母净利润12.6 亿元，同比+319%。其中，2022 年Q4 实现营收24.4 亿元，同比+218%，环比+42.6%；归母净利润6.28 亿元，同比+869%，环比+64.7%；扣非归母净利润6.15 亿元，同比+948%，环比+61.7%。根据公司年报，2022年储能产品销量为3.51GWh，同比+128%，据此我们测算公司2022 年单Wh售价约1.72 元/Wh，同比+21.1%，单位毛利0.60 元/Wh，同比+39.9%，单位扣非净利润为0.36 元/Wh，同比+74.2%，考虑到公司全年计提股权激励费用1.38 亿元，若加回则对应单位扣非净利润为0.40 元/Wh，同比+89.8%。分季度来看，我们预计公司Q4 出货1.30GWh，环比+31.0%，据此我们测算Q4 单Wh 售价1.88 元/Wh，环比+8.85%（2022Q3 为1.73 元/Wh），单位毛利为0.72元/Wh，环比+17.4%（2022Q3 为0.61 元/Wh），单位扣非净利润约0.47 元/Wh，环比+23.5%（2022Q3 为0.38 元/Wh），此外我们预计公司Q4 分摊约3,532万元股权激励费用，若加回则调整后单位扣非净利润达0.50 元/Wh，环比+19.6%（2022Q3 为0.42 元/Wh），盈利能力环比持续提升。

    　　Q4 毛利率同环比提升，费用控制能力不断增强。公司2022 年整体毛利率为34.7%，同比+4.68pcts。分季度来看，2022 年Q4 毛利率为38.4%，同比+14.6pcts，环比+2.8pcts，主要系产品售价提升；期间费用率为6.81%，同比-7.09pcts，环比-0.96pct，其中：销售费用率为1.41%，同比+0.19pct，环比-0.44pct；管理费用率为0.57%，同比-2.53pcts，环比-1.51pcts；研发费用率为5.87%，同比-2.12pcts，环比-0.46pct；财务费用率为-1.03%，同比-2.62pcts，环比+1.46pcts，公司费用控制能力不断增强。

    　　2023Q1 实现扣非净利润4.56 亿元，同比+361%，环比-25.8%，单位盈利保持稳定。公司2023 年Q1 实现营收18.4 亿元，同比+126%，环比-24.7%；归母净利润4.62 亿元，同比+356%，环比-26.4%；扣非归母净利润4.56 亿元，同比+361%，环比-25.8%。2023 年Q1 公司毛利率为40.2%，同比+12.7pcts，环比+1.83pcts，毛利率持续提升，主要系Q1 原材料等成本降幅高于产品售价下降幅度；期间费用率为9.25%，同比-3.54pcts，环比+2.44pcts。其中：销售费用率为1.37%，同比-0.59pct，环比-0.04pct；管理费用率为1.53%，同比-1.18pcts，环比+0.97pct；研发费用率为6.60%，同比-1.05pcts，环比+0.74pct；　　财务费用率为-0.26%，同比-0.71pct，环比+0.78pct。我们预计公司2023Q1 出货量约1GWh，环比-23%，据此我们测算Q1 单Wh售价1.84 元/Wh，环比-1.96%（2022Q4 为1.88 元/Wh），单位毛利为0.74 元/Wh，环比+2.71%（2022Q4为0.72 元/Wh），单位扣非净利润约0.46 元/Wh，环比-3.45%（2022Q4 为0.47元/Wh），考虑公司Q1 分摊约3,422 万元股权激励费用，若加回则调整后单位扣非净利润达0.49 元/Wh，环比-1.85%（2022Q4 为0.50 元/Wh），盈利能力环比保持较为稳定。

    　　IPO 募投项目将相继投产，新增产能加速释放。公司于2023 年3 月4 日公告，首次公开发行股票募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”已建成投产，同时其“2GWh 锂电池高效储能生产项目”预计将于2023 年6 月建成投产，公司IPO 项目将相继完成建设。同时，公司2022 年12 月22 日公告，拟在安徽肥西建设10GWh 锂电池研发制造基地项目已竞得建设用地使用权，将加快项目建设与产能释放，预计2024 年一季度建成并投产。我们认为IPO 募投项目相继建设投产，以及新建项目加速推进，将加快公司产能释放，带来产销量进一步上升。根据公司年报，2022 年底公司电芯产能达7GWh，随着新产能逐步投建、释放，公司有望逐渐提升规模优势，保障供应能力，巩固和扩大公司在储能市场的份额。

    　　渠道、客户优势显著，海外市场不断拓宽。据年报披露，公司前五大客户销售额分别为6.68/6.31/4.22/3.26/2.38 亿元，合计22.9 亿元，同比增长175%，占公司年度销售额的38.0%。公司积极布局海外市场，2022 年海外营收占比95%，主要产品已经通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3 等全球最主要的安全标准，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。除英国Segen、德国Krannich、意大利Energy 等客户外，公司已经在美国、日本市场形成规模化发货，公司海外渠道、客户优势显著。我们预计随着公司新增产能不断释放，海外市场将不断拓宽，出货量有望继续提升。

    　　风险因素：储能行业需求增长不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；产能释放进度不及预期；汇率波动幅度较大；公司对海外市场依赖度过高风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：全球户用储能市场需求持续增长，公司产能释放顺利并逐步加速，规模效应逐渐体现。随着碳酸锂等电池原材料成本不断下降，考虑海外价格传导存在一定滞后，我们预计公司产品仍将能取得较好的盈利水平。

    　　我们上调公司 2023/24 年净利润预测至23.27/33.02 亿元（原预测22.38/32.06亿元），新增2025 年净利润预测为41.29 亿元，对应EPS 预测分别为13.25/18.80/23.51 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为16/11/9 倍。公司是全球户用储能电池系统的领先供应商，2022 年全球出货量市占率排名第一，海外营收占比超95%。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增长，细分赛道户用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。选取行业内动力及储能电池企业国轩高科、鹏辉能源为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为22x （Wind一致预期），考虑到公司目前在户用储能领域的龙头地位及显著的渠道先发优势，我们认为未来公司有望实现高于行业平均增速的业绩增长，给予公司2023 年25xPE 估值，调整公司目标市值至582 亿元（原目标市值为783 亿元），对应目标价331 元/股（原目标价为506 元/股），维持“买入”评级。