投资要点

    　　Q1 归母净利润同增356%，业绩符合市场预期。公司Q1 营收18 亿元，同环比+126%/-25%；归母净利润4.6 亿元，同环+356%/-26%，扣非归母4.6 亿元，同环比+361%/-26%，毛利率40%，同环比+13/+2pct，净利率25%，同环比+12.7/-0.6pct，业绩符合市场预期。

    　　一季度出货近1GWh、单价及单位利润维持高位。公司Q1 预计出货近1GWh，环降30%，主要受欧洲客户去库存影响，Q2 需求逐步恢复，全年预计出货7GWh，同比翻倍。盈利方面，公司Q1 单价1.86 元/Wh（不含税），环比基本持平，碳酸锂降价传导存在时滞，价格仍维持高位，对应单位扣非盈利0.46 元/Wh 左右，若加回激励费用，则单Wh 净利0.5元/Wh，环比基本持平。全年看，单价预计随碳酸锂跌价小幅下降，预计单位盈利逐步回归，预计达0.35 元/Wh 左右，同比微降。

    　　23 年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23 年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，随着Q1 经销商库存逐步消化完毕，Q2 进入旺季，预计需求拉动明显。公司23 年户储日本、美国市场顺利推进，工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh 产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。

    　　Q1 经营性现金流亮眼、存货管理稳健减值压力较小。Q1 期间费用合计1.7 亿元，同环比+63%/+2%，期间费用率为9%，同环比-4/+2pct，计提资产减值损失0.06 亿元。Q1 末公司存货为12 亿元，较年初下降15%；经营活动净现金流净额9.8 亿元，同增655%，投资活动净现金流净额-6 亿元，同降402%；资本开支4 亿元，同增319%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25 年归母净利润预测25/34/45亿，同比+96%/36%/33%，对应PE 15/11/8x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23 年28xPE，目标价398.65 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。