事件：

    公司发布2022 年年报，2022 年度实现营收60.13 亿元，同比增长191.55%；实现归母净利润12.73 亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61 亿元，同比增长319.40%。第四季度实现营业收入24.45 亿，同比增长218.4%，环比增长42.56%；实现归母净利润6.28 亿，同比增长869.33%，环比增长64.66%。

    点评：

    22 年公司主业量利齐升，业绩高速增长。2022 年，欧洲受地缘政治因素影响，天然气、电价快速上涨，带动欧洲户储需求高增，公司作为海外户储龙头深度受益。销量方面， 公司储能产品销售量为3,535.40MWh，其中储能系统销售量 3,505.83MWh。其中Q4 销售量为1302.83MWh（环比+31.08%）。价格方面，我们测算得到2022 年公司储能销售单价为1.69 元/Wh（同比+23.8%），其中Q4 储能销售单价为1.86 元/Wh（环比+0.16 元/Wh）。盈利方面，2022 年公司毛利率为34.7%（YOY+4.68pct），储能单位净利为0.36 元/Wh，其中Q4单位净利为0.48 元/Wh（环比+0.1 元/Wh）。我们认为公司产品量利齐升的主要原因系：1）户储产品22 年H1 需求快速上行，供不应求，价格上涨带动盈利提升。2）公司持续打造品牌，品牌铸造产品溢价。3）公司持续研发，提高产品力，降低成本。

    产能进一步扩大，突破成长瓶颈。产能为限制公司发展的主要瓶颈，2022 年IPO 项目部分建成投产，截至22 年底公司产能为7GWh 电芯和8.5GWh 储能系统。此外，公司2022 年定增募集资金于合肥建设10GWh 锂电池研发制造基地项目，分两年建设2 期，第一期5GWh。

    预计23-24 年产能将进一步释放，为公司业绩增长奠定产能基础。

    纵向不断提升户储市场份额，横向拓展工商业储能场景。根据 IHS 的统计数据，公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、南非等国稳居领先地位，公司在全球户用储能市占率进一步提升。

    客户方面，公司主要客户包括欧洲第一大储能系统集成 Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen。另外，公司横向拓展储能应用场景， 2022年底公司发布了新一代 1500V/300KWh 工商业储能产品，新的场景打开公司成长天花板。

    公司优化锂电产品性能，实现钠电产品商业运用。锂离子电池方面，1）新产品：公司推出大容量长寿命铝壳储能电池并实现商用。2）安全性：

    主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等权威认证，产品可以适应持-40~60℃宽 温工作和各种恶劣的环境。3）循环寿命：公司循环寿命已经达到13000次，目标23 年达到15000 次，使用寿命推升至20 年。4）能量密度：

    体积能量密度可达 140Wh/L。钠离子电池方面，2022 年底公司推出了钠离子电池并成功实现商用，并于 2023 年获得德国莱茵 T·V 集团颁发的全球首张关于钠离子电池认证证书。公司将在扬州投资1GWh钠离子电池项目，建设周期6 个月。我们认为公司优秀的锂电产品性能与领先的钠电商业应用体现公司的研发技术实力，为公司的长远发展增添内在动力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是118.5、167.5、213.2 亿元，同比增长97.0 %、41.4%、27.2%；归母净利润分别是24.7、34.5、44.2 亿元，同比增长94.4%、39.4%和28.0%，维持“买入”评级。

    风险因素：储能需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。