投资要点

    　　公司发布2022 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入60.13 亿元，同比+191.55%；实现归属于上市公司股东的净利润12.73 亿元，同比+302.53%；单Q4 实现营业收入24.45 亿元，同比+218.4%，环比42.56%；实现归母净利润6.28 亿元，同比+869.33%；环比+64.66%。

    　　全年储能出货同增141%，单位毛利提升。报告期内公司产品销售量3.54GWh，其中储能产品销售量3.51GWh，同比+141%；单Q4 实现出货1.3GWh，同比+132，环比+34%，新增产能贡献销量，叠加欧洲年底抢装，Q4 销量大幅提升。储能业务实现营业收入59.27 亿元，同比+198.17%；储能业务毛利率为34.11%，比上年同期+4.38pcts；报告期内公司采取提价策略，提价策略在Q3/Q4 落地，2022 年全年储能产品单WH 售价1.69 元，同比2021 年提升了24%。

    　　海外户储维持高景气，积极探索工商业、大储市场。报告期内，公司境外收入57.14 亿元，占主业营收的比例为95.88%，境外业务毛利率34.99%，同比+0.47pcts；海外能源价格仍然较高，户储经济性维持良好，我们预计2023 年海外户储仍然能维持高景气，作为基本盘支撑公司增长。此外，公司也积极布局工商储和大储市场，2022 年底，公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储能产品，能量密度提升20%；公司机架式和集装箱式高压储能电池系统存储容量可达5.5MWh，可广泛用于工商业、可再生能源并网、电力调峰、调频等场景；公司积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目，同时公司的大容量储能电池系统已经在国内工商储、新能源配储、微网储能等场景实现商用。

    　　定增扩产，支撑成长。截止2022 年底，公司已形成年产7GWh 电新产能和8.5GWh 系统产能，目前产能利用率已处于较高水平。公司再融资项目完成发行，募资50 亿元，加码10GWh 扩产项目；其中，一期5GWh 电芯产能已经开工建设，计划23Q4 完成建设并投产；二期预计2024 年底完成建设；此外，公司还通过技术改造、工艺优化等提升现有产线效率，增强交付能力。

    　　【投资建议】

    　　公司持续受益海外户储景气，且同步拓展工商储、大储市场，业绩保障性强。考虑到上游原材料价格持续回落，公司可能同步修改产品售价，我们调整了对于2023、2024 年的盈利预测，新增了2025 年盈利预测，我们预计，公司2023-2025 年实现营业收入113.04/171.36/217.86 亿元，同比增长88%/52%/2%，实现归母净利润分别为24.57/36.60/46.80 亿元，同比增长93%/49%/28%；对应EPS 分别为13.99/20.84/26.65 元，对应PE 分别为18/12/9 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　海外户储景气度不及预期；

    　　产能释放不及预期。