事件概述：2023 年4 月11 日，公司发布2022 年年度报告。22 年全年公司实现营收60.13 亿元，同比增长191.55%；实现归母净利润12.73 亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61 亿元，同比增长319.40%。分季度来看，公司2022Q4 单季度营收为24.45 亿元，同比增长218.40%，环比增长42.56%；归母净利润为6.28 亿元，同比增长869.33%，环比增长64.66%。整体来看，在全球储能市场需求快速增长的背景下，公司不断拓展销售渠道、提高产品性能和布局，同时募投项目快速推进，助力公司业绩实现快速增长。

    　　22 年出货量高增，盈利能力显著提升。出货量：22 年公司储能产品销售规模持续扩大，出货量达到3.5GWh，同比增长130%；22Q4 单季度出货1.33GWh，同比增长132%，环比增长34 %。盈利能力：22 年公司单位净利0.36 元/Wh，同比增长75%；22Q4 单位净利达到0.47 元/Wh，同比增长318%，环比增长23%。22 年公司毛利率为34.70%，同比增长4.68pcts；净利率为21.17%，同比增长5.84pcts。盈利能力提升主要系22 年公司提高产品销售价格、优化产品结构，同时通过改进生产工艺、提升生产效率等措施，有效控制原材料成本所致。

    　　加速产能扩张，提升规模化效应。2022 年公司定增项目建设进展顺利，成功推动10GWh 锂电池研发制造基地项目。截至2022 年年底，公司已形成年产7GWh 电芯产能和8.5GWh 系统产能。2023 年3 月3 日，公司披露了全资子公司投资项目规划，计划在仪征经济开发区建设1GWh 钠离子电池。后续随着钠离子电池逐步实现量产，有望进一步丰富公司的产品结构。

    　　持续强化研发，积极布局储能电池技术、储能应用场景。为了促进产品更新迭代、保持技术领先，公司22 年投入研发3.82 元（21 年为1.56 亿元）；研发人员数量为590 人，同比增加61.64%。储能电池技术方面，公司在保持自身产品优势的同时坚持开展新项目的研发工作。2022 年底公司推出大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。储能应用场景方面，22 年公司移动储能产品实现试商用，获得了良好的市场口碑。通信5G 储能、车载储能等领域实现稳健增长。此外，公司也在积极布局储充、船用储能等新兴应用领域，相关产品目前已完成认证测试进入试商用阶段。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收121.45、168.56、215 亿元，同比增长102%、38.8%、27.5%，归母净利润为24.29、34.26、44.38 亿元，同比增长90.9%、41%、29.5%，对应4 月12 日收盘价，估值为18、13、10 倍 PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。