2022 年业绩符合快报

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入60.13 亿元，同比增加191.55%，归母净利润12.73 亿元，同比增加302.53%；其中，4Q22 收入24.45 亿元，同比增加218.40%，环比增加42.56%，归母净利润6.28 亿元，同比增加869.33%，环比增长64.66%，公司业绩与此前快报相符。

    　　发展趋势

    　　储能系统出货高增长，盈利能力持续提升。受益欧洲需求高景气和新增产能释放，公司2022 年储能系统出货超3.5GWh、同比增长约140%；盈利能力方面，我们测算，公司2022 年单瓦时扣非净利0.36 元、加回股权激励费用（约1.38 亿元）后约0.40 元/Wh，其中4Q22 单瓦时扣非净利0.46 元/Wh、环比提升20.6%，加回股权激励费用（约0.43 亿元）后达0.49 元/Wh，盈利能力持续提升，我们认为主要原因：1）汇率（4Q22 人民币兑欧元贬值）及调价影响，我们测算4Q22 平均售价1.83 元/Wh、环比提升6.3%；2）费用率摊薄效应影响。

    　　展望2023 年，我们仍看好公司量增利稳。需求端，我们认为瓶颈仍在安装人员，叠加1Q23 碳酸锂快速跌价导致部分下游客户提货延迟，欧洲需求短期偏平淡；往后看，我们预期2Q23 安装工人逐步到位+碳酸锂价格预期企稳，需求有望加速释放；而中期维度，天然气储运成本增加有望支撑零售电价中枢高位，叠加Fit持续退坡和锂电成本下降，家储经济性依然可期、当前渗透率仍有较大提升空间。供给端，公司2022 年底形成7GWh电芯产能，同时我们预期合肥一期5GWh产能亦有望在4Q23 释放，我们预计2023 年储能系统出货或将达到7.5GWh+、保持高增长。盈利能力方面，考虑到调价滞后，我们预期1H23 价格平稳，上游原材料跌价有望贡献正向盈利剪刀差，而2H23 我们预期价格或有所回落，但原材料成本亦下降以及公司渠道能力较强，我们预计公司盈利仍有望维持平稳；中期维度，公司新募投10GWh产能将打通电芯和系统产线，较当前电芯和系统产线分离将提升生产效率、节省物流运输环节，进一步助力降本。

    　　新技术研发顺利，拓展中长期增长潜力。2022 年底公司推出方形铝壳电池和钠离子电池，其中方形铝壳电池瞄准大储及工商业场景，当前已处于量产准备阶段；公司钠离子电池于2023 年获得德国莱茵TV全球首张钠离子电池认证证书、已具备出海资质，公司计划2023 年实现钠离子电池在家用和工商业储能领域的产品示范。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测28.00/35.12 亿元不变，考虑到家储板块估值中枢回落，我们下调目标价22.3%至380 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年16.2x/12.9x P/E和23.9x/19.0x P/E，有47.5%上行空间。

    　　风险

    　　全球家储需求不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑。