归母净利同增303%、业绩符合市场预期。公司22 年营收60 亿，同增192%，归母净利13 亿，同增303%，扣非净利13 亿元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4 营收24.45 亿，环增43%；归母净利6 亿，环增65%，毛利率38%，环增3pct，业绩与业绩快报基本一致，符合市场预期。

    　　全年出货同增127%、单位利润表现亮眼。公司22 年出货3.5GWh，同增127%，其中Q4 出货1.3GWh，环增30%。我们预计公司23 年全年出货7GWh，同比翻倍，其中Q1 受欧洲客户去库存影响，公司出货预计环降20%左右。盈利方面，公司22 年单位价格1.91 元/Wh（含税），单位成本1.11 元/Wh，单位盈利0.36 元/Wh，接近翻倍增长，其中Q4扣非净利0.47 元/wh，若加回激励费用，则单Wh 净利达0.5 元，环增25%+。23 年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35 元/Wh 左右，同比微降。

    　　23 年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23 年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，欧洲经销商22 年年底备有较多库存，随着Q1 库存逐步消化完毕，Q2 进入旺季，预计需求拉动明显。公司23 年户储日本、美国市场顺利推进，且预计大储及工商业储能均将贡献增量，其中工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh 产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2 开始批量出货。

    　　22 年经营性现金流转正、存货高增。22 年公司期间费用5 亿，期间费用率8.3%，同减3.5pct。22 年底存货14 亿，较年初增长106%，较Q3末增长2%；应收账款20 亿，较年初增长253%；22 年经营活动净现金流净额9.5 亿，同比转正，其中Q4 经营性现金流4 亿，环减2%。

    　　盈利预测与投资评级：由于下游需求增速不及预期，我们下修公司23-25 年归母净利预测至25/34/45 亿（原23-24 年预测：28 /38.7 亿元），同比+96.5%/36%/33%，对应PE 18/13/10x，给予23 年28xPE，目标价398.72元，“买入”评级。

    　　风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。