三季度收入符合预期，单季度盈利能力持续改善Q1~3公司营业收入35.68亿元、同比+175.6%，归母净利润6.45亿、同比+156.5%，毛利率32.2%，净利率18.15%。Q3单季度营业收入17.5亿、同比/环比+179.7%/+65.0%，归母净利润3.81亿，同比/环比+295.7%/+134.9%，毛利率35.6%、较去年同期+5.4pcts，净利率22.2%、较去年同期+6.5pcts,在行业高景气度和产能释放的共同作用下，公司实现量价齐升、收入与盈利能力持续提升。

    　　全球能源紧缺带来储能行业高景气度，欧美户储和国内大储成为亮点全球电化学储能市场规模已经从2018年的6.6GW提升至2021年的24.5GW，CAGR+54.1%，未来有望保持高速增长。去年以来多国电力供应紧张、电价不断提升，户储成为欧美居民生活用电的重要补充、进入高景气时代。据GGII测算，2022年全球户用储能新增装机有望突破15GWh、同比+134%，2025年全球户用储能新增装机规模有望达到100GWh，CAGR+60.7%。中国电化学储能主要以新能源电站配储为主，根据CNESA,市场规模从2018年的1.1GW提升至2022年（E）的9.5GW左右、CAGR+71.4%据电规总院预测未来三年国内电力供应紧张，其中2023~2024尤其严峻，但若未来欧洲部分重化工产业转移至中国、则2025年以后电力仍将出现明显缺口，因此未来数年储能有望保持高速增长。

    　　公司户储产品量价利齐升，产能逐步释放

    　　公司Q1~3产品销量为2.2GWh、同比+128%，其中Q1/Q2/Q3分别销售566.6/642.5/994.0 MWh，单瓦均价分别为1.44/1.62/1.73元，单瓦毛利分别为0.40/0.49/0.61元。公司的核心产品户储销量逐季增长、价格持续提高。随着IPO募投项目预计于今年年底投产，公司的产能瓶颈逐渐缓解，未来储能产品单季产销量均有望超1GWh、销售均价保持。

    　　布局电芯解决核心供应链瓶颈，积累技术期待大储领域爆发力公司积极布局上游电芯制造，由此能在“锂-正极-电芯”供应链持续涨价的背景下实现储能产品持续提价和保持盈利能力……今年底有望形成电芯/电池系统产能7GWh/8GWh。10GWh锂电池研发制造基地定增项目于10月在合肥开工，一期5GWh预计于2024Q1投产，二期5GWh预计于2025年4月投产。公司积极切入大储赛道，在定增项目中规划方形铝壳电芯，主要面向电力储能系统。销售模式上，境外市场公司销售策略以各市场区域重点开发为主，境内市场公司优先满足大客户需求。同时公司具备自主开发从电芯到系统全链条的能力，钠电池和磷酸锰铁锂电芯等新一代电池技术均已布局。

    　　投资建议与盈利预测

    　　未来全球能源供应紧张对来带户储与大型储能需求维持高景气度。公司作为全球户储龙头，积极布局大型储能领域、向上游布局电芯产能构建护城河，且产能投放节奏稳健，有望持续扩大市占率。综上，我们认为公司具备强壁垒和高成长特点，维持“买入”评级，预测公司2022~2024年归母净利润分别10.70、24.29和31.98亿元，2023年目标价627.53元，对应PE值分别为90.9、40.0和30.2。

    　　风险提示

    　　主要经济体不景气，储能市场扩张不及预期；多国储能政策发生改变；公司产能投放节奏不及预期；原材料价格出现大幅度波动。