投资要点

    　　Q3 归母净利3.81 亿元，环比大增135%，扣非净利3.8 亿元，环增129%，超市场预期。前三季度合计归母净利6.45 亿元，同增157%，扣非净利润6.46 亿元，同增167%；Q3 毛利率35.6%，环增5.4pct；归母净利率22.23%，环增6.62pct。

    　　公司Q3 出货环增55%，量利大超预期。22 年Q1-Q3 合计出货2.2gwh，同增128%，其中Q3 出货1gwh，同增110%，环比大增55%，现有产能满产满销，Q4 新增4gwh 产能投产，我们预计出货环增40%左右，对应22 年出货3.6gwh，23 年出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q3 单wh 不含税售价1.73 元/wh，环增7%，单位成本1.11 元/wh，环微降2%，Q3 单位扣非净利0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达0.42 元/wh，环增35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达0.31 元/wh+，且23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。

    　　欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。

    　　22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180 欧元/MWh 导致电价波动，我们预计终端电价依旧维持40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23 年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23 年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23 年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。

    　　财务处理稳健、现金流亮眼。公司Q3 期间费用1.33 亿，环增40%，期间费用率7.77%，环降1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流4.13 亿，较Q2 的0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 业绩超预期，我们上修公司22-24 年归母净利润至11.31/27.56/38.65 亿元（原预测为8.32/23.01/32.27 亿元），同比增长258%/144%/40%，对应PE 分别为54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予23 年35xPE，对应目标价623 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降