3Q22 业绩超过我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入35.68 亿元，同比增加175.62%，归母净利润6.45 亿元，同比增加156.52%；其中，3Q22 收入17.15 亿元，同比增加179.71%，环比增加64.98%，归母净利润3.81 亿元，同比增加295.72%，环比增长134.89%，业绩超过我们预期。公司业绩超预期主要受益于3Q22 产品价格进一步传导，1-3Q22 平均单价1.60 元/Wh，其中3Q22 平均单价1.71 元/Wh、我们估计环比提升0.11 元/Wh，加回股权激励摊销费用（估计0.3 亿元）、我们预计3Q22 单Wh 净利高达0.41 元。

    　　发展趋势

    　　欧洲市场储能需求景气度走高，公司出货环比持续高增。俄乌冲突影响下欧洲能源价格走高，居民零售电价高企，截至9 月，德国零售电价超过0.5欧元/KWh、较年初涨幅超100%，叠加政策端德国等国家补贴激励，欧洲户储需求持续超市场预期。行业高景气带动公司出货增长，3Q22 出货0.99GWh、环增54.4%。展望4Q22-2023，考虑到1）欧洲入冬对电力需求增加；2）批发电价上涨向零售电价传导持续兑现，我们预期欧洲电价或将维持高位运行；我们仍看好家储需求延续较高景气度以及公司出货高增，维持22 年3.0-3.5GWh 出货预期不变，预计23 年出货有望接近7GWh。

    　　户储电芯供给偏紧，公司涨价顺畅、盈利持续修复。欧洲户储市场受专用100Ah 以下小电芯产能有限、海外渠道和认证壁垒较高影响，电池系统短期供需偏紧。公司具备渠道和品牌先发优势，在产业链上具备较高议价能力，22 年以来向下游传导成本涨价顺利。展望2023 年，我们预期家储有效产能或达到45-50GWh（考虑到产能爬坡等，对应出货或小于40GWh），而全球家储需求我们预期35-40GWh，我们认为电芯环节供需偏紧有望延续到1H23，公司售价和盈利短期有望保持较高水平。

    　　合肥工厂顺利开工，积极拓展大储场景。公司拟定增募资的10GWh 电池产能已于10 月12 日于合肥开工建设，公司预计合肥工厂将于2024-2025 年逐步落地，我们认为新产能将支撑公司业绩增长。此外，公司同步推进方形电芯、钠电池等技术研发，以进一步拓展表前大储场景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到电池涨价好于预期、户储电池供应偏紧，我们认为单Wh 净利短期有望维持，上调公司2022 年和2023 年归母净利润32%/31%至10.9/25.6 亿元，当前股价对应2023 年23.7 倍市盈率。因近期行业估值中枢下行，我们维持跑赢行业评级和目标价，对应29.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.5%的上行空间。

    　　风险

    　　全球储能装机需求不及预期，上游原材料涨价超预期，人民币升值超预期。