1H22 业绩超过我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入18.54 亿元，同比增加171.94%，归母净利润2.64 亿元，同比增加70.02%；其中，2Q22 收入10.39 亿元，同比增加145.08%，环比增加27.66%，归母净利润1.62 亿元，同比增加69.76%，环比增长60.20%，业绩超过我们预期。公司业绩超预期受益于1）欧洲能源激发家庭储能需求，公司新增产能顺利投产、1H22 储能出货量达1.21GWh，同比增长145.45%；2）公司价格传导顺利，1H22 平均单价1.53 元/Wh，我们估计1Q22 和2Q22 单价分别为1.44/1.60 元/Wh、2Q22 单Wh 净利0.25 元，2Q22 毛利率环比回升2.7pct 至30.2%。

    　　发展趋势

    　　高电价驱动家储赛道高景气，品牌龙头有望享增长红利。1H22 俄乌冲突以来，欧洲能源价格持续走高，各国居民电价高企，德国居民电价从年初低于0.25 欧元/kWh 上升到22 年8 月0.4-0.5 欧元/kWh。极端天气和能源危机造成的高电价增加家储投资经济性，叠加德国、意大利等国家的政策补贴，欧洲家储市场出货增长超过此前预期，2021 年欧洲家储装机2.2GWh，我们预计2022 年出货有望增长到5GWh。我们认为，公司深耕欧洲市场多年、渠道建设完备，在核心市场具备较高品牌知名度，有望凭品牌渠道的先发优势享受市场高增红利，全年满产满销、预计2022 年出货3-3.5GWh。

    　　紧跟募投扩产，积极拓展应用场景。当前产能仍旧掣肘出货增长，公司22年6 月公告拟定增募资不超过50 亿元，其中30 亿元用于建设年产10GWh电池产能，该规划产能除软包电芯扩产外、还包括建设大容量方形铝壳电池产线。我们认为，新增软包产能将助力公司提升家储市场份额，而大容量方形产能建成后，公司储能业务有望向表前市场拓展，扩大营收增长潜力。

    　　潜心钻研长寿命解法，新技术储备进展顺利。当前经济性仍是储能投资痛点，通过长寿命降低度电成本已经成为普遍解法。公司产品可在能量密度不低于175Wh/kg 情况下、循环寿命达12,000 次；凭借潜心研发的电池寿命循环衰竭模型，公司预计未来产品循环次数突破15,000 次、寿命超过20年。此外，公司新技术储备充足，第一代钠离子电池产品已进入中试阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到盈利修复好于预期，我们认为单Wh 净利中短期有望维持甚至上修，上调公司2022 年和2023 年归母净利润39%/72%至8.2/19.5 亿元，当前股价对应2023 年35.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利上调和2Q 以来海外家储需求走高带来估值中枢上行，我们上调目标价101.9%至488.9 元，对应38.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有9.4%的上行空间。

    　　风险

    　　全球储能装机需求不及预期，上游原材料涨价超预期，人民币升值超预期。