电价大涨叠加政策推动，欧洲户储装机预计翻番以上增长，超市场预期。

    22 年以来欧洲能源价格大涨，截至6 月29 日，欧洲动力煤现货及TTF荷兰基准天然气期货价为387.50 美元/吨和129.18 欧元/MWh，分别较年初增长187%和80%，电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨推动欧洲居民电价大幅上涨，使欧洲户用储能收益率大涨。根据BNEF，2021 年全球户储能装机4361MWh，分区域看，欧洲、中东及非洲合计户储装机2053MWh，同增74%，其中德国单一大市场装机1479MWh，同增45%，占欧中非总体的72%；亚太地区户储装机1341MWh，同增17%，其中日本装机847MWh，同增5%。我们预计22 年欧洲户储能装机量有望超4GWh，同增超150%，未来复合增速有望持续超100%。

    公司为全球户用储能龙二，产能扩张加速，支撑后续出货高增长。公司21 年产品销量1.54GWh，占全球家储总量的14%，位居第二仅次于特斯拉，近年来市占率稳步提升。公司是目前少数具有Pack+电芯自供的储能厂商之一，深度绑定大型优质光伏储能系统提供商如Segen（英）、Krannich（德）、Energy（意）等，渠道壁垒深厚，行业地位稳固。公司扩产加速，21 年年底电芯产能3gwh，当前4GWh 在建，我们预计22 年Q4 投产，22 年底公司电芯产能达7GWh，此外定增规划合肥10gwh 产能，其中一期5GWh 预计24 年Q1 达产，二期5GWh 预计25 年Q1 达产，25 年年底产能目标17GWh。公司丰富产品结构，合肥项目聚焦于大容量方形铝壳电芯，在原有软包基础上进一步完善公司产品路线。

    公司产品供不应求，Q1 两次涨价顺利传导原材料成本上涨，驱动公司量利齐升。22 年以来户储需求火爆，公司产品供不应求，尽管昆山工厂受疫情影响停产1 个月，但6 月加班加点，我们预计22Q2 出货仍能环增10%+，Q3 生产完全恢复，出货预计进一步环增30%+，Q4 4GWh 产能投产贡献新增量，22 年全年出货预计超3.1GWh，同增105%，23 年7GWh 产能满产满销，连续翻倍增长。盈利方面，上游碳酸锂涨价导致电池成本上涨，公司在1 月、3 月连续两次涨价，充分传导原材料上涨，我们预计Q2 单位盈利环比增长，盈利未来持续向好，公司量利齐升。

    盈利预测与投资评级：考虑欧洲户用储能市场需求超预期，我们上修公司22-24 年归母净利润至7.48/20.08/30.24 亿元（ 原预期为6.56/12.04/18.06 亿元），同比增长137%/168%/51%，对应PE 分别为66/25/16 倍，公司产能加速释放，22-23 年业绩高增长，给予公司一定估值溢价，给予2023 年35 倍PE，对应目标价453.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。