公司地位：全球户用储能市场引领者，21 年自主品牌出货量全球第二公司成立于2009 年，专注储能电芯、系统行业，同时具备电芯、模组、BMS、EMS 等储能核心部件自主研发和制造能力。公司自成立起便持续开拓海外储能市场并取得显著成效，在户储主要市场欧洲积累了Sonnen、Segen、Krannich、Energy 等多家户储系统合作客户。2021 年，公司实现产品销量1.54GWh，自主品牌户储产品出货量约占全球出货总量的14%，位居全球第二名。

    经营情况：应用领域及销售市场不断拓宽，产量逐年高增长1）应用领域：公司专注储能市场领域，为全球户储领军企业，近年积极布局储能新应用场景并取得进展，工商业/微电网等MWh 级电池系统实现规模出货。

    2）销售市场：公司营收主要来自境外（2020-2021 年收入占比均超80%），在欧洲、非洲部分国家市场占有率极高；2021 年公司在荷比卢地区、东欧、美日市场取得突破性进展，并在国内市场实现MWh 级电池系统的规模出货，境外、国内销售市场均有持续拓宽。

    3）产销量：产量由2017 年98.98MWh 上升至2021 年1.71GWh，CAGR+103.79%；销量由2017 年81.66MWh 上升至2021 年1.54GWh，CAGR+108.40%。

    未来展望：我们预计户储市场21-25 年CAGR+94%，公司产能持续扩大，看好公司跟随行业增速快速成长

    1）户用储能市场：我们认为，政策激励+高经济性+电力保供，三大原因将支撑海外户储市场的持续高增，我们预计2021-2025 年全球户用储能装机量有望达5.2/13.5/30.9/50.0/73.6GWh， CAGR+94%。

    2）产能：预计至2022 年底公司电芯、系统产能将分别达7GWh、8GWh；根据公司22 年定增预案，将再投建10GWh 电芯及系统年产能。

    盈利预测与估值

    销量及收入方面，我们预计，户储行业的需求高增+用户高价格接受度+公司应用领域和销售市场不断拓宽，公司2022-2024 年产品销量将达3.5/6.5/11.5GWh；产品出货均价1.51/1.32/1.06 元/Wh，对应营业收入52.8/85.9/121.6 亿元。

    盈利方面，我们预计公司未来产销量持续上升带来的规模效应、原材料价格和海运成本有望回落，考虑公司股权激励费用，2022-2024 年归母净利润为6.47/13.53/18.17 亿元，yoy+104.5%/109.2%/34.3%。

    同行业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源2023 年PE分别为33、54、21、25X，考虑公司主要产品面向需求快速放量的户储市场，以及公司产能持续释放，给予公司2023 年33 倍PE，对应股价288.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业装机不及预期、疫情冲击风险、原材料供应风险、测算具有一定的主观性。