公司发布定增预案，拟募资50 亿元用于建设肥西10GWh 锂电池研发制造基地项目，以及派能科技总部及产业化基地项目，助力公司产能加速扩张，预计项目投运后将进一步提升规模效应，保障产品供应能力，巩固和扩大公司的市场份额。公司是全球家用储能电池系统领先供应商，2021 年全球市占率14%，排名第二，海外营收占比超80%。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增长，细分赛道家用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。选取行业内主要的动力及储能电池企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为26 倍，考虑到公司目前在家用储能领域已经获得渠道先发优势，未来有望受益行业需求爆发，实现高于行业平均增速的业绩增长，给予公司2023 年30 倍PE 估值，维持目标市值约为362 亿元，对应目标价234 元/股，维持“买入”评级。
事项：公司6 月9 日晚间发布定增预案。对此，我们点评如下：
拟定增募资50 亿元，助力产能加速扩张。公司发布公告称拟向不超过35 名特定对象募资不超过50 亿元，其中30 亿元用于建设派能科技10GWh 锂电池研发制造基地项目，7.4 亿元用于建设派能科技总部及产业化基地项目，其余12.6亿元用于补充流动资金。根据公告，公司拟在安徽肥西建设10GWh 锂电池研发制造基地项目，由公司与肥西城投集团合资设立子公司安徽派能负责该项目的实施，其中公司拟出资26 亿元（持股86.67%），肥西城投集团拟出资4 亿元（持股13.33%）。项目计划分二期建设，每期建设5GWh 电芯和系统组装生产线及相关配套设施；一期项目计划2022 年12 月开工建设，公司预计2024年2 月建成投产；二期项目计划2024 年2 月开工建设，公司预计2025 年4 月建成投产。根据年报披露，截至2021 年底，公司已形成年产3GWh 电芯和3.5GWh 系统产能，IPO 募投项目第三期2GWh 于2022 年一季度投建，我们预计到2022 年底，公司电芯产能有望超过5GWh，考虑肥西项目的建设进度，我们预计到2024/2025 年底，公司电芯产能有望分别达到10/15GWh，将进一步提升规模效应，保障产品供应能力，巩固和扩大公司的市场份额。
优化产品结构，满足多样化市场需求。公司目前的产品结构以25Ah 和37Ah 小容量软包电芯为主，主要满足海外家用储能市场需求。公司本次募投项目除扩大软包电芯产能外，将重点建设大容量方形铝壳电芯生产线，用于电力储能系统。据公司公告披露，方形铝壳电芯采用异侧出正负极端子的结构设计，采用快速成组结构设计开发（Cell to Rack），简化结构及安装工艺，提高了产品的空间利用率及成组效率，使得单个立柜储存能量高于6MWh，位居行业前列。
此外，该产品还具有能量密度高、充放电温升低、循环寿命长、安全性能好等诸多优势，将显著提升公司在大型储能市场领域的竞争优势。本次募投项目的实施有利促进公司产品结构优化，满足市场的多样化需求。
深度绑定下游客户，渠道优势铸就壁垒。公司主要产品已经通过国际IEC、欧盟CE 等安全认证，并符合REACH 等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。考虑到产品开发、标准认证以及渠道建设周期，我们预计市场开发周期1 年以上，公司目前具备渠道壁垒优势。以2020 年上半年为例，公司为最大客户Segen 供应产品占Segen 同期采购的份额超过90%，Segen为英国最大的光伏产品提供商，双方合作超过5 年，合作稳定。国内市场方面，公司依托关联方中兴通讯，发力通信备电领域，2021 年向中兴通讯销售收入达1.36 亿元，同比+240%。
产品兼具性能和成本双重优势，比肩全球电池龙头企业。目前市场储能产品类型较多，特斯拉、LG 化学、三星等企业均有布局。根据英国清洁能源设备测试机构ITP Renewables 2021 年11 月发布的目前主流储能电池设备的耐用性测试结果显示，公司产品在达到2000 次循环次数的时候，产品容量仍高于初始容量的80%，达到约2,570 次循环后，产品容量为初始容量的78%，领先诸如LG、特斯拉等海外厂商，凸显公司电池技术实力。成本端，根据Clean EnergyReviews 数据，目前市场上主流的户用储能产品中，公司产品（US3000）的每kWh 前期购置成本最低，约为660 美元，在10 年的全生命周期下，公司产品每kWh 成本约0.23 美元，较其他产品优势显著。
风险因素：储能行业需求增长不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价超预期；产能扩张不及预期；汇率波动幅度较大；定向增发项目及各募投项目进展不及预期等。
投资建议：维持公司2022/2023/2024 年净利润预测分别为6.53/12.06/17.10 亿元，对应EPS 预测为4.21/7.79/11.04 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为53/28/20 倍。公司是全球家用储能电池系统领先供应商，2021 年全球市占率14%，排名第二，海外营收占比超80%。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增长，细分赛道家用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。选取行业内主要的动力及储能电池企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为26 倍，考虑到公司目前在家用储能领域已经获得渠道先发优势，未来有望受益行业需求爆发，实现高于行业平均增速的业绩增长，给予公司2023 年30 倍PE 估值，维持目标市值约为362 亿元，对应目标价234 元/股，维持“买入”评级。