公司是全球家用储能电池系统领先供应商，2019 年全球市占率排名第三，海外营收占比超80%。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增长，细分赛道家用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为6.53/12.06/17.10 亿元，对应EPS 为4.21/7.79/11.04 元。选取行业内主要的动力及储能电池企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为26 倍，考虑到公司目前在家用储能领域已经获得渠道先发优势，未来有望受益行业需求爆发，实现高于行业平均增速的业绩增长，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应目标市值约为362 亿元，对应目标价234 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    深耕储能行业，专注家用储能赛道，业绩高速增长。公司前身中兴派能成立于2009 年，是国内早期专注锂电池储能系统商用的厂商之一。公司主要产品包括储能电池系统及电芯，其中家用储能收入占比超70%，是公司最主要的收入来源，根据IHS 数据，公司2019 年全球家用储能市占率12.2%（含贴牌），位居行业第三，仅次于特斯拉、LG 化学。公司产品主要向海外销售，2021 年公司境外主营业务收入占比为81.3%。近年来受益全球电化学储能行业快速发展，公司准确把握行业机遇，实现业绩稳步增长，2020/2021 年公司实现营收11.2/20.6 亿元，同比+36.6%/84.1%，近三年复合增速为68.6%，实现归母净利润分别为2.7/3.2 亿元，同比+90.5%/+15.2%，近三年复合增速为85.7%。

    2022 年一季度，公司实现营收及归母净利润分别为8.1/1.0 亿元，同比+216.2%/70.5%。

    行业：储能需求快速增长，细分场景下用户侧储能市场发展迅速。储能主要分为发电侧、电网侧、用户侧储能等应用方式，品类众多，主要用途均为存储电能用于削峰填谷、备电等功能。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，2020 年全球储能电池出货量约为28GWh，我们预计2025 年全球储能电池出货量有望达到500GWh，2020-2025 年复合增速78%，行业未来空间大，增速快。在细分场景户用储能市场，海外发展较为迅速，欧洲、美国、日本和澳大利亚是全球户用储能的主要市场，以欧洲为例，根据欧洲光伏行业协会数据，2020 年欧洲户用储能新增装机1,072MWh（同比+44%），截至2020 年底累计户用储能装机超过3GWh；国内市场，预计随着分时电价政策的推进，峰谷电价价差有望进一步扩大，市场交易机制被逐步激活，户用储能市场将迎来拐点。

    深度绑定下游客户，渠道优势铸就壁垒。公司主要产品已经通过国际IEC、欧盟CE 等安全认证，并符合REACH 等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。考虑到产品开发、标准认证以及渠道建设周期，预计市场开发周期1 年以上，公司目前具备渠道壁垒优势。以2020 年上半年为例，公司为最大客户Segen 供应产品占Segen 同期采购的份额超过90%，Segen为英国最大的光伏产品提供商，双方合作超过5 年，合作稳定。国内市场方面，公司依托关联方中兴通讯，发力通信备电领域，2021 年向中兴通讯销售收入达1.36 亿元，同比+240%。

    产品兼具性能和成本双重优势，比肩全球电池龙头企业。目前市场储能产品类型较多，特斯拉、LG 化学、三星等企业均有布局。根据英国清洁能源设备测试机构ITP Renewables 2021 年11 月发布的目前主流储能电池设备的耐用性测试结果显示，公司产品在达到2000 次循环次数的时候，产品容量仍高于初始容量的80%，达到约2,570 次循环后，产品容量为初始容量的78%，领先 诸如LG、特斯拉等海外厂商，凸显公司电池技术实力。成本端，根据CleanEnergy Reviews 数据， 目前市场上主流的户用储能产品中， 公司产品（US3000）的每kWh 前期购置成本最低，约为660 美元，在10 年的全生命周期下，公司产品每kWh 成本约0.23 美元，较其他产品优势显著。此外，公司产品采用模块化设计、配置灵活，支持各类复杂应用场景。

    产能加速扩张，战略布局钠离子、磷酸锰铁锂电池。截至2021 年底，公司已经形成了3GWh 的电芯年产能，IPO 募投项目第三期2GWh 于2022 年1 季度投建，由于现阶段生产设备综合效率大幅提升，我们预计到2022/2023 年底，公司软包电芯产能有望达到6/9GWh，电池系统产能有望达到6.2/10GWh，产能增长迅速。公司目前正积极布局和探索储能相关技术的效率提升以及替代解决方案，根据2021 年年报披露，公司已开发出了第一代基于层状氧化物体系的钠离子电池产品并完成小试；同时公司还布局了LMFP 电芯产品的研发，目前已完成化学体系平台验证与电芯小试开发。

    风险因素：储能行业需求增长不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价超预期；产能扩张不及预期；汇率波动幅度较大等。

    投资建议：公司是全球家用储能电池系统领先供应商，2019 年全球市占率排名第三，海外营收占比超80%。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增长，细分赛道家用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。我们预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为6.53/12.06/17.10 亿元，对应EPS 为4.21/7.79/11.04 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为41/22/16 倍。选取行业内主要的动力及储能电池企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为26 倍，考虑到公司目前在家用储能领域已经获得渠道先发优势，未来有望受益行业需求爆发，实现高于行业平均增速的业绩增长，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应目标市值约为362 亿元，对应目标价234 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。