全球户用储能市场引领者,股权激励增强内部凝聚力。公司是行业领先的储能电池系统提供商,主打磷酸铁锂软包产品,具备电芯、模组、BMS、EMS 等一体化自主研发及生产能力,产品广泛应用于欧洲市场。2020 年公司户用储能产品出货量市占率为12.9%,位居全球第二,仅次于特斯拉。公司2021 年实现业务收入20.63 亿元,同比增长84%,境外收入占比81%,实现归母净利润3.16 亿元,同比增长15%,净利率受成本影响略有下滑但仍高于15%。随着户用储能需求高速增长,公司产能建设提速,可支撑未来几年高速成长。公司控股股东为中兴通讯,2021 年11月,公司上市后首次实施股权激励计划,授予公司323 位核心人员310万股股票,占总股本约2%,绑定核心管理层,进一步增强公司内部凝聚力。

    户用储能一片蓝海,2022 年海外需求加速爆发。由于海外终端居民电价持续上涨,叠加政策驱动,户用储能市场爆发。我们预计2021-2023 年全球新增户用光伏装机量达到29/41/56GW,对应户用储能电池需求空间6/13/24GWh,同比增长127%/123%/81%。同时,海外家储具备明显经济性,因此电池售价相对较高、盈利好,增长空间大。公司主打欧洲市场,与英国最大光伏系统提供商Segen、德国的Krannich、意大利的Energy 等建立了长期稳定合作关系,在欧洲、非洲部分国家市场占有率极高,在渠道布局、产品认证方面先发优势领先。

    公司产能快速扩张,未来2 年增长提速。2021 年公司电池产品出货达到1.5GWh,同比增112%,80%+产品出口海外。2021 年底电芯产能3GWh、系统产能3.5GWh,并加速募投项目建设,投产后公司整体产能可达7GWh电池和8GWh 系统。由于下游需求旺盛,公司满产满销,我们预计2022年公司出货量有望超3GWh,同比翻番,2023 年持续高增。盈利方面,2021 年公司储能产品均价近1.5 元/wh,同比下降10%,毛利率29.7%,同比下降14pct,主要由于原材料大幅涨价,公司价格传导相对滞后。 我们预计2022 年公司产品价格可调涨20%+,但由于上游碳酸锂等价格处于高位,我们预计公司毛利率仍受一定压制,但2023 年起将明显恢复。总体上,在考虑成本压力下,公司2022 年仍可实现90%高增长。

    盈利预测与投资评级:考虑到高电价+政策驱动带来的家储行业高速发展,以及公司优质的渠道、技术、售后,叠加快速扩张的产能,公司预计实现量利齐升, 我们预计2022-2024 年公司归母净利润为6.56/12.04/18.06 亿元,同比增长107%/84%/50%,对应PE 分别为39.43/21.47/14.31 倍,给予2022 年50 倍PE,对应目标价211.5 元,首次给予“买入”评级。

    风险提示:储能政策支持力度下降,竞争加剧导致产品价格下降。