事项：

    公司发布2022 年一季报：公司22Q1 营收8.14 亿元，同比+216%，环比+6%，归母净利润1.01 亿元，同比+70%，其中22Q1 公司计提了3446 万元的股权激励费用。

    评论：

    公司业绩超预期，具体看：

    1) 出货量：21H1/21Q3/21Q4/22Q1 分别出货493/473/574/566MWh，22Q1环比21Q4 几乎持平，如果刨除春节休假等因素，公司产能正在逐季释放。

    截至21 年底，公司电芯产能已达到3GWH。

    2) 储能系统单价：21H1/21H2/22Q1 均价分别为1.45/1.33/1.44 元/wh，2021年下半年均价下滑主要由于汇率下跌所致，2022 年一季度公司和下游客户谈涨价事宜落地，整体价格略有回升。

    3) 净利率：21H1/21Q3/21Q4/22Q1 分别为22.5%/15.7%/8.4%/12.4%，2021年环比持续下滑，主要由于原材料涨价以及欧美元汇率下跌所致。22Q1环比回升，一方面产品涨价兑现，另一方面公司21Q4 存货-原材料备库较多，享受了部分低价库存的收益。从单wh 成本看，22Q1 仅比21Q4增加2%。除此之外，公司22Q1 计提了3446 万元股权激励费用，若加回，则公司实际三费仅发生6000 万元，同比仅增加33%，极致的费用率管控也是公司净利率环比提升的主要因素之一。

    4) 单GWh 净利：21H1/21Q3/21Q4/22Q1 分别为3.15/2.04/1.13/1.79 亿元，环比持续回升，22Q1 利润拐点进一步确立。

    盈利预测与投资评级：我们调整引入2024 年公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.54、11.88 和17.32 亿元（前值22-23 年分别为别为6.48 和10.90 亿元），对应EPS 分别为4.22、7.67 和11.18 元（前值22-23年分别4.18 和7.04 元），对应目前PE 分别为36、20 和14 倍。考虑公司标的的稀缺性，我们给予公司2022 年45 倍 PE，对应目标价至190 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：1）海外业务汇兑损益风险；2）市场竞争加剧；3）产能扩张不及预期。