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    派能科技发布2022 年一季报

    派能Q1 营收8.14 亿，同比+216%，环比+6.0%；归母净利1.01亿，同比+70.5%，环比+55.4%；扣非净利0.99 亿，同比+72.7%，环比+67.8%。销售毛利率27.5%，环比+3.7pct；销售净利率12.4%，环比+4pct。

    简评

    业绩环比大超预期

    公司一季度确认股权激励费用3446.16 万元，加回该费用后一季度盈利为1.35 亿元，环比翻倍。预计一季度出货环比基本持平约570MWh，单位净利从去年四季度的0.11 元/Wh 回升至0.18 元/Wh，若加回股权激励费用，则单位净利环比同样翻倍。

    提价启动，毛利底部修复

    公司一季度出货约570MWh，测算单价1.437 元/Wh，环比提升0.1 元/Wh。毛利率从23.8%提升至27.5%。

    户储空间高增需求向好

    欧洲为全球最大的户用储能市场，去年欧洲储能装机约4GWh 左右，其中德国占比过半，其次为意大利、英国、奥地利、瑞士等。

    美国去年Q4 户用装机达123MW/284MWh。日本2020 年装机达742MWh，澳洲达到341MWh。欧洲受战争影响天然气供应短缺，电价高涨刺激户用储能需求，今年有望翻倍。

    深度绑定优质客户资源

    公司与英国最大光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利龙头储能提供商Energy 等建立了长期稳定合作关系，欧洲市占率超过20%。公司去年已进入美国、日本市场，充分享受市场爆发红利。

    成本控制出色，上行空间有限

    从去年Q4 到今年Q1，测算单位成本从1.019 元/Wh 提升至1.042元/Wh，基本持平，略好于预期。近期碳酸锂价格已并小幅下跌，我们预计即使锂价维持在50 万元/t 的水平，公司Q2-Q4 单位成本仍可控制在1.13 元/Wh。

    提价顺利，有效传导成本

    公司Q2 将进一步提价，单价可达1.55 元/Wh，高于成本上涨幅度，若锂价维持50 万元/t，预计毛利率仍可稳定在27%以上，单位净利0.19/Wh。

    维持“增持”评级

    我们预计22、23 年公司出货量达到3.3GWh、6GWh，考虑股权激励费用，单位净利分别为0.19、0.22 元/Wh，业绩分别为6.5 亿、12.9 亿元。对应目前市值PE 为33、17 倍。

    风险提示

    人民币汇率、碳酸锂价格继续上涨；海外竞争加剧；疫情影响生产、运输；家用储能需求不及预期。