2021 年营收大幅增长，成本压力导致毛利率有所下滑2021 年公司营收20.63 亿元，同比+84.14%；实现归属母公司净利润3.16 亿元，同比增长15.19%。上游原材料价格大幅上涨，国际海运运力不足、物流成本增加，人民币持续升值等因素导致公司主营业务毛利率有所下降；后续将边际改善。

    我们调整2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到5.93（-3.13）/9.93（-5.94）/14.26 亿元，EPS 分别为3.83/6.41/9.21元/股，当前股价对应市盈率分别为34.7/20.7/14.4 倍，看好公司2022 年产品涨价后利润率修复，维持“买入”评级。

    看好公司后续产品利润率提升

    前三季度产品均价1.34 元/Wh，单位利润约为0.25 元/Wh。四季度出货574.34MWh，产品均价为1.34 元/Wh，单位利润为0.10 元/Wh。2021 年四季度碳酸锂等上游原材料持续涨价，公司利润端承压。产品均价没有提升的主要原因我们分析：（1）国内产品占比提升，2021 年境内收入+120.39%，高于海外收入增长（+76.95%），国内产品均价相对较低，拉低公司整体产品均价；（2）个别海外项目涨价相对滞后。我们预计2022 年1 季度后公司利润率逐步改善，主要基于：（1）上游价格逐步松动，公司也加强在上游的布局和原材料储备；（2）向下游涨价兑现，在利润端体现。

    长寿命电芯&LMFP 电芯&钠离子电池重点突破，储能电芯技术引领未来成长（1）长寿命电芯：通过研究负极人造SEI、预锂化、多层涂层等技术以提升电池寿命和综合性能。公司的长寿面电池在保持能量密度不低于175Wh/Kg 的基础上，循环寿命提升至12000 次以上，未来有望突破15000 次，使用寿命超过20年，是行业最高水平；（2）布局了磷酸锰铁锂电芯，目前已完成化学体系平台验证与电芯小试开发，重点解决了加工工艺技术难题；（3）钠离子电池核心材料体系开发、关键材料自主研究开发、匀浆及涂覆工艺开发与电芯设计等研究工作，开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。

    风险提示：产能扩建情况不及预期、上游原材料价格回调不及预期、疫情影响