事件：派能科技发布2021 年年度报告，营业收入20.63 亿元，同比增长84.14%；归母净利润3.16 亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润3 亿元，同比增长11.47%；基本每股收益2.04 元，向全体股东每10 股派6.2 元（含税）。业绩与公司业绩快报相符。

    21Q4 出货环比增长，盈利短期承压：21Q4 营收7.68 亿元，同比+146%，环比+25%，主要由于海外家用储能需求旺盛，公司新增产能大幅释放，出货量环比增加；归母净利润0.65 亿元，同比-16.7%，环比-32%，扣非归母净利润0.59亿元，同比-22%，环比-37%。21Q4 毛利率23.8%，环比下滑6.37pcts，主要受原材料价格上涨，国际海运运力不足、物流成本增加，人民币升值等因素影响。

    公司产能稳步提升：随着公司募投项目的部分建成投产，产能大幅释放。截至2021 年底，公司已形成年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 储能系统产能，预计22年底储能系统产能将达5GWh 以上，新产能持续投产为业绩增长提供驱动力。

    提价有望传导成本压力，利润率有望回升：公司22 年向下游涨价进展顺利，有望有效传导部分原材料涨价压力，Q2 起上游碳酸锂价格有望企稳，公司盈利能力有望逐季提升。公司下游客户仅Sonnen 为贴牌客户，随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。

    海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：据公司年报和WoodMackenzie 数据，2021 年全球新增投运储能项目规模达到12GW/28GWh。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh 级电池系统实现持续规模发货。

    磷酸铁锂储能技术领先，完成钠电储能产品小试：磷酸铁锂电池是国内储能的主流技术路线，磷酸铁锂储能海外渗透率有望提升。公司在锂电池储能应用领域深耕十余年，专注软包磷酸铁锂储能领域。另外，公司推动替代解决方案如钠离子电池技术开发，2021 年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。

    盈利预测、估值与评级：上游原材料价格、海运成本提升，公司毛利率短期承压，并考虑股权激励费用影响（22-24 年费用公司预估为1.4/0.70/0.33 亿元，实际与授予日、授予价格和归属数量相关），下调22-23 年净利润预测（-20%/-6%）并新增24 年预测至5.46/10.98/15.51 亿元，当前股价对应PE 为38/19/13 x，公司有望受益于海外家用储能高景气度，积极扩产提供增长动力，维持“买入”

    评级。

    风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。