全球家用储能系统领导者。公司于2009 年10 月成立,是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业,深耕磷酸铁锂电池储能市场数十载,为全球细分市场龙头企业。其发展经历了“垂直一体化布局”、“布局完整储能产品线”、“全方位布局储能解决方案”三个阶段,2017 年以来公司把握海外用户侧储能市场机遇,大力拓展境外优质客户,实现快速发展,成长为全球家用储能市场的龙头企业之一。

    汇率下行以及原材料上涨使得公司利润率逐季下滑,随着新一轮谈价周期来临,公司盈利能力有望触底回升。公司2021 年前三季度实现营业收入12.95亿元,同比增长60.2%,实现归母净利润2.51 亿元,同比增长27.8%。从利润率看,2021 年Q3 毛利率为30.2%,净利率为15.7%,利润率逐季下滑,主要是由于2021 年以来,锂电池原材料价格逐步上涨,公司主要在手订单主要以长单为主,并且欧元及美元汇率在年内单边下降,影响公司整体利润率。随着新一轮谈价周期来临,我们预计公司盈利能力将触底回升。

    公司具有先发优势、赛道优质、家储系统高技术壁垒以及客户优势等4 大竞争优势:

    1)先发优势:垂直产业链布局,聚焦家用储能细分市场,2017 年起把握住海外家储发展机遇,整体先发优势显著;

    2)赛道优质:各国推出不同的刺激政策推动储能市场高速发展,目前储能市场空间基数小,成长性强,确定性高,可以预见未来随着储能市场空间变大,全产业链公司均将受益;

    3)技术壁垒:公司具备全产业链集电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统及系统集成等不同核心技术,产品质量优异;

    4)客户优势:公司自2017 年切入海外家装储能市场,积累了较多海外龙头储能集成商客户,形成深度合作,打造品牌知名度。

    公司产能稳步提升,21 年底电芯产能已达3GWH。2020 年,公司已形成年产 1GWh 电芯产能和年产 1.15GWh 电池系统产能,随着募投项目的逐步实施,公司2021 年底将形成3GWh 的电芯年产能,我们估算2023 年底公司将具有5Gwh 电芯产能以及6Gwh 储能系统产能。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.31、6.48和10.90 亿元,对应EPS 分别为2.13、4.18 和7.04 元,对应目前PE 分别为89、46 和27 倍。考虑可比公司估值以及公司标的稀缺性,我们给予公司2022年60 倍 PE,对应目标价250.9 元 /股,首次覆盖,给予公司“强推”评级。

    风险提示:1)海外业务汇兑损益风险;2)市场竞争加剧风险;3)产能扩张不及预期风险。