2021 年Q3 归母净利同比+31.65%，环比+0.76%。2021Q3 公司收入6.13亿元，同比+95.4%，环比+44.6%，归母净利润0.96 亿元，同比+31.65%，环比+0.76%。2021 年Q1-3 收入12.95 亿元，同比+60.15%，归母净利润2.51 亿元，同比+27.81%，主要因为“4GWh 锂离子电池及系统生产基地项目”产线的部分产能逐步释放，国内外市场销售量增加，今年1-9 月销售量966MWh，较2020 年全年增长42%。2021 年Q1-3 综合毛利率较去年末降低9.8pct 至33.72%。

    　　公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。电化学储能具有较高技术壁垒，而公司已经建立了完善的研发体系，形成了良好的技术创新机制，研发机构覆盖电芯、模组、电池系统及系统集成等关键环节，具备全产业链研发能力。派能科技是国内较早从事和布局锂电储能业务的企业之一，积累了优质的核心客户资源，在全球储能市场中具有较高品牌知名度。与英国最大光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利储能领先的储能系统提供商Energy 等建立了长期稳定合作关系，在欧洲、南非、东南亚部分国家市场占有率极高，目前在积极拓展北美、日本等家用储能市场。

    　　上游原料涨价，现金流表现紧张。2021 年Q1-3 经营活动产生的现金流量净额-8213.5 万元，同比下降137%，主要是原料供应紧张、价格上涨所致。投资活动产生的现金流量净额-4.7 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.3 亿元。货币资金15.65 亿元，较年初减少30.6%；应收账款4.55 亿元，较年初增长80.6%；固定资产3.51 亿元，较年初增长了58.1%；在建工程1.21 亿元，较年初增长了46.8%；应付账款5.93 亿元，较年初增长160%；应付票据2.69 亿元，较年初增长128%。

    　　盈利预测和估值。我们预计公司2021-22 年实现归母净利润4.38、7.36 亿元，对应EPS 为2.83、4.75 元/股。考虑到公司在储能领域的龙头地位，以及家用、基站、发电侧等多个领域储能需求空间较大，给予公司2021 年65-80XPE，合理价值区间为183.95-226.4 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影响持续，影响公司产能利用率。（4）公司扩产项目进度不及预期。（5）国内外对储能的支持性政策变动影响下游需求。