事件

    公司披露2020 年年度报告，该公司年度实现营业收入11.2 亿元，同比增长36.62%；归属于上市公司股东的净利润2.74 亿元，同比增长90.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.7 亿元，同比增长68.37%；基本每股收益为2.36 元/股；拟每10 股派发现金红利5.5 元（含税）。公司2021 年一季度实现营业收入2.58 亿元，同比增长51.69%；归属于上市公司股东的净利润5944.48 万元，同比增长43.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5734.6 万元，同比增长40.83%；基本每股收益为0.38 元/股。

    点评

    业绩符合预期，2020 年毛利率显著提升

    公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。下游行业高景气发展2020 年公司业绩保持高速增长，归属母公司股东净利润增速高于营收增速，2020 年，公司主营业务毛利率为43.52%，较2019 年增长6.49 百分点。主要原因是2020 年公司销售高毛利产品比例增加；单位成本较上年下降，原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低。2021 年一季度公司毛利率38.6%，我们认为，公司可能受上游正极材料等原材料涨价影响，毛利率有所下滑。

    户用储能行业高速增长，公司作为头部企业充分受益在家用储能领域，根据IHS 的统计数据，2019 年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名，第一、二名企业分别为特斯拉和LG 化学，其所占市场份额分别为15%和11%。我们根据2019 年及2020 年前三季度全球各地区家用储能装机量数据，对2020-2025 年全球新增储能装机规模进行测算。预计2020-2025 年，全球户用储能市场新增装机规模4.1、6、8.9、13.2、19.5、28.9GWh，行业年均复合增速48%。公司作为行业头部企业有望充分受益下游高成长。

    IPO 项目投产缓解产能瓶颈压力，公司业绩具备提振基础截至2020 年底，公司已形成年产 1GWh 电芯产能和年产 1.15GWh 电池系统产能。2019 年，公司启动扩建了年产0.5GWh 电芯生产线，预计2021 年达产。

    2020 年12 月，公司 IPO 募集资金20 亿元，其中15 亿元用于建设锂离子电池及系统生产基地项目，1.6 亿元用于建设2GWh 锂电池高效储能生产项目。根据公司已有在建项目对公司2021-2023 年电芯和电池系统投放产能进度进行测算，2021-2023 年公司电芯产能增速分别为150%、40%、57%；公司电池系统产能增速分别为32%、127%、78%。我们认为，在下游需求高景气的背景下，公司将继续维持较高的产能利用率，新投放产能为公司业绩高速增长提供坚实保障。

    盈利预测

    我们预计2021-2023 年公司主营业务收入分别为20.16、32.26、45.16 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.53/6.99/9.72 亿元， EPS 分别为2.53/3.90/5.43 元/股，对应PE 分别为63/41/29 倍。我们看好公司在储能领域的竞争优势，随着公司IPO 募投项目产能的逐步释放，公司业绩具备高速增长的基础，予以“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。