事件：4 月 27 日公司公布 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 全年实现归母净利润 2.74 亿元，同比增长 90.46%，2021 年一季度实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 43.47%。

    　　海外户用市场需求旺盛，储能产品量升价稳。2020 年全球储能市场需求旺盛而公司产能相对有限，因此将出货结构向高利润的海外户用市场倾斜，全年销售储能电池系统 680MWh，同比增长 38%，其中境外销售收入占比接近 85%。海外户用市场销售占比提升带动公司产品单价与毛利上行，2020 年公司储能系统平均单价约为 1.54 元/Wh，同比略升 1.7%，整体毛利率/净利率达 43.5%/24.5%，同比大幅提升 6.5%/6.9%。

    　　产能逐步释放，关注国内市场开拓进展。随着储能发展指导意见与各地“新能源+储能”配套政策的陆续出台，2021 年国内储能市场有望迎来爆发式增长。公司此前受制于自身产能，业务结构相对单一，未来在国内工商业、供电侧储能领域的进展值得关注。2020 年公司已建成 1GWh电芯产能与 1.15GWh 电池系统产能，较 2019 年翻倍增长，上市募资后规划进一步新增 4GWh 锂离子电芯产能和 5GWh 储能锂电池系统产能。

    　　随着产能的陆续释放，公司有望开拓更多下游应用市场。

    　　短期毛利率承压，行业长期向上趋势不改。公司 2021Q1 业绩略低预期，综合毛利率 38.6%，较 2020 全年水平下滑近 5%。2021 年以来磷酸铁锂、电解液、IC 芯片等原材料出现不同程度的紧缺，价格持续上行，海运价格也尚处高位，预计短期内公司的盈利能力仍将面临一定压力。长期来看海内外储能市场均处于规模化发展早期，公司作为专业储能电池系统厂商，在产品认证、系统适配、客户资源积累等方面具有一定先发优势，短期波动不改长期成长空间。

    　　盈利预测：预计公司 2021-2023 年归母净利润 5.04/7.14/8.75 亿元，对应 PE 为 48.85/34.50/28.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：储能装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等