事件：公司披露2020 年年报，报告期内实现营业收入11.20 亿元，同比增长36.62%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长90.46%，实现扣非净利润2.70 亿元，同比增长68.37％; 基本每股收益2.36 元；ROE为47.16%，同比提升6.05pcts。其中，单四季度营业收入3.12 亿元，同比下降9.95%，环比下降0.7%；归母净利润7777 万元，同比增长5.84％，环比增长6.27%，业绩略低于预期主要是由于四季度受国际新冠疫情影响，各国普遍采取停运、停航等海关限制措施，公司部分订单存在无法及时交付的情况。此外，公司披露2021 一季报，报告期内实现营业收入2.58 亿元，同比增长51.69%；实现归母净利润5944 万元，同比增长43.47%。

    　　加速产能扩张，业绩有望持续高增：受益于储能需求的爆发式增长，报告期内公司储能系统产品出货为680.32MWh，同比增长37.96%；盈利方面，2020 年公司储能产品毛利率为43.65%，同比增长6.93pcts，主要是由于销售高毛利产品占比提升以及原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低导致的成本下降所致。截至2020 年末公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能，公司IPO 募投项目规划新增4GWh 锂离子电芯产能和5GWh 储能锂电池系统产能，并大幅提高了产线的自动化、智能化水平。未来随着新建产能释放、成本的进一步优化，公司业绩有望实现持续高增。

    　　深度绑定头部集成商，持续开拓海外市场：公司是国内较早从事和布局锂电储能业务的企业之一，长期以来专注于锂电储能领域，积累了优质的核心客户资源，在全球储能市场中具有较高品牌知名度。在国外市场，公司产品主要应用于家用储能领域，与英国最大光伏系统提供商 Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商 Energy 等建立了长期稳定合作关系，在欧洲、南非、东南亚部分国家市场占有率极高，在巩固既有市场的同时，积极拓展北美、日本等家用储能市场。同时在保持家庭储能优势地位的前提下，积极参与北美、日本和既有欧洲市场的电网级项目，持续夯实公司在海外市场的先发优势。

    　　垂直产业链布局，竞争优势显著：公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一。公司产品应用多项智能化电池管理技术，实现将标准电池模块灵活组合形成复杂电池系统，可自动适配5-1500V 不同等级各类电气环境和满足各种电压等级、功率及容量需求，并与全球主流储能变流器品牌实现兼容对接和即插即用。此外，公司还具备储能系统集成解决方案的设计能力，支持为家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等各类场景打造一站式储能解决方案，使储能系统的整体性能达到最优。垂直的产业链布局使得公司在电化学储能领域竞争优势较为显著。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021 年-2023年营收分别为22.20、38.85 和57.52 亿元；归母净利润分别为5.18、8.63 和12.11 亿元。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期；产业政策变化；国际贸易摩擦风险；汇率风险等。