事件：公司2020 年营业收入为11.2 亿元，同比增长36.62%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长90.46%；实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长68.37%。

    公司发布2021 年一季报，营业收入为2.58 亿元，同比增长51.69%，环比下降17.37%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长43.47%，环比下降23.57%。

    海外家用储能市场需求旺盛，公司业绩高速增长。公司2020 年境外收入9.43亿元，同比增加62.08%，占总收入的84%，毛利率45.82%，同比增加3.41pcts，海外业务量利齐升。20Q4 公司营业收入3.12 亿元，同比下降9.95%，环比微降0.7%；归母净利润0.78 亿元，同比增长5.84％，环比增长6.27%，主要由于疫情影响国际物流，部分订单存在无法及时交付的情况。

    产品结构改善，盈利能力提升。公司核心业务储能产品2020 年收入为10.45 亿元，同比增长75.59%，毛利率为43.65%，公司2020 年综合毛利率为43.52%，较上年增长6.49pcts，净利率为24.51%，较上年增长6.93pcts，主要由于毛利率较高的自主品牌家用储能产品销售占比提升，原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低的综合影响。

    募投项目产能加速释放，业绩弹性高。2020 年末公司具有1GWh 电芯、1.15GWh电池系统产能，公司2020 年以自主品牌和贴牌方式销售储能产品共计680.23MWh，同比增长85.86%。随着募投项目4GWh 电芯和5GWh 储能锂电池系统产能建成释放，公司业绩有望受益于海外家用储能市场需求高速增长。

    公司是海外家用储能系统龙头，具有先发优势和品牌优势。海外高电价、户用光伏渗透率高都推动了海外户用储能市场需求旺盛。派能科技是全球领先的家用储能系统制造商，主要产品为基于软包磷酸铁锂电池的电芯及储能系统。据招股书和IHS 数据，2019 年公司的家用储能系统出货量市场份额8.5%，位居全球第三。深耕主营领域（家用储能与通信备电）十余年，垂直整合产业链，同时具备电芯、模组、BMS、EMS 等储能核心部件自主研发和制造能力；位于产业链上游，下游客户主要为家用储能系统及通信备电系统集成商。公司掌握先发优势，占据海外核心渠道商及品牌商，全方位布局储能解决方案，市占率有望巩固提升。

    盈利预测、估值与评级：海外储能市场需求旺盛，公司产能加速释放，上调21-22年盈利预测（上调7%/4%），新增23 年预测，预计21-23 年净利润5.30/7.89/12.06 亿元，当前股价对应PE 为46/31/20X。在碳达峰、碳中和背景下，储能行业发展前景广阔；海外家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道先发优势，维持“买入”评级。

    风险提示：核心技术人员流失风险，产业政策变化风险，原材料供应风险。