本报告导读：

    公司深耕户用储能海外市场，具有产业先发优势，我们认为随着未来户用侧光伏等新能源装机提升以及储能成本降低，储能市场规模将快速扩张，公司业绩有望持续增长。

    投资要点：

    首次覆盖，谨慎增持评级。公司是户用储能领域快速成长的新兴企业，通过海外户用侧储能市场实现规模快速提升。预计2020-2022 年EPS为1.77 元、3.48 元、5.23 元，参考PE 和PB 两种估值方法，给予公司2021 年55X PE，给予目标价191.4 元，首次覆盖，谨慎增持评级。

    户用侧储能是储能领域高速成长的应用场景。在碳中和以及大力发展新能源发电背景下，储能成为高速成长的市场。我们认为1）海外新能源发电近年来快速发展，屋顶光伏、电动汽车的推广也促成了用户侧储能安装热潮。2）高电价催生户用储能经济性。海外发达地区1.5-2 元/度的较高居民用电价格成为家用储能发展推手。3）行业竞争格局将呈现分层，大型企业专注于集中式储能，小型企业聚焦户用侧等细分领域。

    派能科技深耕海外渠道，深度布局海外户用侧储能市场。1）先发渠道优势。公司自成立以来深耕海外户用储能侧细分市场，在行业快速发展阶段，海外户用侧客户较为分散，派能科技有望凭借先发渠道优势充分享受到行业发展的红利。2）产业红利。公司产品主要出口海外户用侧储能市场，2020H1 占比达到80%，通过下游绑定Sonnen等大客户，实现了欧洲、南非等地区户用侧市场的快速扩张，公司将有望享受到产业成长的红利。

    催化剂。光伏、风电装机超预期，储能补贴政策超预期。

    风险提示。补贴政策退坡风险、竞争加剧风险、技术路线单一风险。