派能科技为户用储能领导者。公司专注磷酸铁锂储能电池领域，2011年，公司产品进入成熟商用，2014年公司海外业务逐步发展，公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业，目前公司具备产能约1Gwh，IPO募集资金约20亿元，拟投建4Gwh电芯和5Gwh系统产能，未来随着储能市场高速增长，公司产能和出货量将快速提升。

    　　储能市场广阔，大厂布局集中市场，小厂深耕户用市场。2014年-2019年全球电化学储能累计装机规模从893.5MW迅速上涨至8216.5MW，CAGR高达55.85%，根据Wood Mackenzie Power&Renewables数据，预计2020-2025年，全球储能市场将增长13倍，年化复合增速67%。聚焦储能市场细分格局来看，我们认为宁德时代等大型企业主要布局发电侧、电网侧等较为容易上量的细分领域，派能等企业主要布局户用侧等细分市场，未来储能市场格局将呈现不同细分市场的差异化特征。

    　　公司深耕海外渠道，布局海外户用侧储能市场。公司产品主要出口海外户用侧储能市场，2020H1出口海外占比达到88%，通过下游绑定sonen、energy等大客户，实现了欧洲、南非、澳大利亚等地区户用侧市场的快速扩张。由于海外用户侧电力成本较高，所以海外户用侧储能已经具备了经济性，我们预计在户用侧储能领域公司将有望享受到产业成长的红利。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元/股、3.98元/股、5.91元/股，未来储能行业市场空间广阔，且储能业务为公司绝大部分收入来源，未来业绩增速确定性较高，同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧渠道先发优势，给予公司21年行业平均94倍PE，对应目标价374.12元/股，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：补贴退坡风险，技术路线单一风险。