迈利舒迅速放量，药品销售收入大幅增长。公司发布24 年中报，实现营业收入1.16 亿元（同比+28.42%），归母净利润-4.45 亿元（同比-7.61%），扣非归母净利润-4.61 亿元（同比-10.88%）。其中药品销售收入6,566.50 万元（同比+371.85%），主要系迈利舒新增发货116,994 支，新增准入医院487 家，上半年销售已超23 年全年。

    　　Nectin-4 ADC 临床进展迅速，多适应症全面铺开。公司Nectin-4 ADC 今年以来披露了多个适应症的积极数据，24 年上半年已在多瘤种中迅速推进多项临床试验：

    　　1）尿路上皮癌：启动联用PD-1 抑制剂一线治疗的III 期临床试验；2）宫颈癌：启动单药二/三线治疗的III 期临床试验（全球首个在该适应症进入III 期的同靶点药物），联用PD-1 抑制剂一线治疗的IND 获受理；3）三阴性乳腺癌：启动联用PD-1 抑制剂一线治疗或单药二线治疗的II 期临床试验；4）食管癌：联用PD-1 抑制剂一线治疗的IND 获受理；

    　　积极引进新产品，多梯队管线蓄势待发。2024.08 公司发布公告，从润佳医药引进治疗骨关节炎新药1MW5011，目前处于II 期临床试验阶段，能够与公司骨科产品组合（迈利舒和迈卫健）形成良好协同，深化骨科布局。此外，公司已形成多梯队管线：1）长效G-CSF 已递交NDA，预计2025 年有望获批；2）阿柏西普生物类似药已完成III 期临床试验受试者入组，预计2025 年递交NDA；3）核心管线Nectin-4 ADC 目前正在开展3 项III 期临床试验，多项II 期临床试验；4）另有包括ST2 单抗、TMPRSS6 单抗在内的多条早期管线储备

    　　根据公司24 年中报，我们下调公司24-26 年营收预测，预测公司24-26 年归母净利润为-11.38/-9.18/-5.59 亿元（原预测为-10.20/-5.94/-1.60 亿元），对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为120.94 亿元，对应目标价为30.27 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。