公司是创新基因深植的全链条平台型药企。公司管理团队具有丰富的产业经验，前瞻性全链条布局研发到商业化，围绕核心产品搭建四大平台，坚持从仿制到源头创新的渐进式创新策略。公司目前已有3 款生物类似药获批上市，潜在同类最佳创新产品Nectin-4 ADC 处于关键临床III 期试验。公司有多条在研管线形成良好的梯队，主要涵盖肿瘤、自身免疫疾病、眼科等领域；

    重点布局ADC 领衔差异化研发，创新管线后劲十足。公司利用自主搭建的ADC 平台IDDCTM 积极布局ADC 药物，目前共有3 款ADC 产品进入临床试验阶段，包括：Nectin-4 ADC（9MW2821）、TROP2 ADC（9MW2921）和B7-H3 ADC（7MW3711），其中Nectin-4 ADC 在UC（尿路上皮癌）上开发进度全球第二，在CC（宫颈癌）、EC（食管癌）和TNBC（三阴性乳腺癌）上是全球首家披露数据的Nectin-4 靶向药物，公司有望收获源头创新的首个关键成果。TROP2 ADC 和B7-H3 ADC 从临床前数据来看，相比同靶点产品具有优势，目前正在进行临床I期。另外，公司还布局了长效G-CSF、CD47/PD-1 双抗、IL-11 单抗、ST2 单抗和TMPRSS6 单抗等具有竞争力的创新产品；

    　　生物类似药产品快速商业化，稳步放量奠定现金流基础。公司凭借全链条及前瞻性布局，早期以生物类似药开发为先导，目前已有3 款生物类似药产品成功商业化。

    　　其中，阿达木单抗于2022 年获批， 2023 年完成发货 16.7 万支。地舒单抗（骨质疏松症）于2023 年获批， 当年完成发货 8.4 万支。地舒单抗（肿瘤骨转移）于2024 年3 月29 日获批成为国内安加维首款生物类似药。

    　　我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为-10.20、-5.94、-1.60 亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为137.00 亿元，对应目标价为34.28元，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。