投资要点

    　　迈威生物全集成新药研发、生产和商业化能力：迈威生物覆盖肿瘤、自身免疫、代谢等多疾病领域，十余款具备“BIC/FIC”潜力的创新药正快速推进。生物类似药君迈康（TNF-α）、迈利舒（RANKL）已上市，商业化和生产体系已全面搭建，即将带来持续现金流。迈威生物商业转化体系面向全球，在发达国家和新兴市场进行布局，有望带来超预期的现金回报。

    　　多款生物类似药陆续上市，已全面展开商业化：（1）君迈康（阿达木单抗类似药）已获批原研药全部8 项适应症，2022 年实现医院准入105 家，2023年公司预计新增医院准入超过200 家，实现销售数量约25 万支（2）9MW0311 为骨质疏松症，在2023 年5 月获批，公司预计2023 年可实现医院准入超过200 家，不低于30 万支销售。（3）9MW0321 用于预防骨转移，2023 年Q3 有望获批。（4）8MW0511 为白蛋白融合的长效G-CSF，目前已完成Ⅲ期入组，我们预计2023 年递交上市申请。

    　　Nectin-4 ADC 进度全球第二，积极布局ADC 技术平台：9MW2821 是国产首款、全球第二款以Nectin-4 为靶点的ADC 产品，具有优于PADCEV 的临床潜质，正在积极推进尿路上皮癌、宫颈癌、前列腺癌、 HER-2 阴性乳腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种研究。迈威生物自主开发的新一代ADC 定点偶联技术平台IDDCTM，由定点偶联工艺 DARfinityTM，定点连接子接头IDconnectTM，新结构载荷分子 MtoxinTM，以及条件释放结构 LysOnlyTM 等多项系统化核心专利技术组成，能够赋予ADC 药物更好的结构均一性、质量稳定性、药效及耐受性，能够显著提高ADC 产品的治疗窗口，目前已有两款创新品种获批临床9MW2921（Trop-2 ADC），7MW3711（B7-H3 ADC）。

    　　创新管线布局小众靶点，有效避开内卷：公司积极推动优秀创新品种的中美双报，能够快速地实现价值全球化。9MW3811（IL11）有望在包括IPF/NASH 等纤维炎症性疾病中突破；9MW1911（ST2）聚焦全球最常见的慢性呼吸道疾病慢性阻塞性肺病（COPD）；9MW3011（TMPRSS6）是铁过载疾病的新颖疗法，授权专攻血液病企业DISC 提升全球价值。

    　　盈利预测与投资评级：迈威生物的阿达木单抗、地舒单抗等生物类似物市场空间广阔，2023 年开始销售放量，海外新兴市场逐渐布局。创新Nectin-4 ADC 产品9MW2821 具备全球竞争力，具有良好的商业化前景。我们以生物类似物及9MW2821 进行估值，迈威生物的目标市值为175 亿人人民币，其业绩未来增长空间大，具备充足的向上空间。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发及审批不及预期，合作风险、药品销售不及预期、降价风险、竞争格局加剧、全球业务风险，政策的不确定性，人才流失风险。