本报告导读：

    　　综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计云涌科技发行价格区间为44.72 元-51.27 元。

    　　摘要：

    　　综合考虑行业 和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计6 月24 日询价的云涌科技对应询价区间在44.72 元-51.27 元之间。

    云涌科技是工业互联网信息安全领域的主要参与者。公司自成立之初就重视底层技术平台的搭建工作，经历了创业阶段、发展阶段、成长阶段后，公司当前处于扩张阶段，研究基于RISC 架构计算机和Linux裁剪操作系统的嵌入式技术，掌握了云涌嵌入式技术开发平台、工业安全引擎技术、物联网开发技术，公司近三年的营收和归母净利润的复合增速分别为34.87%、47.25%，规模稳定上升。在工业安全通信网关设备领域，公司2016-2019 年招标总量约8.76 万台，国电南瑞下属的北京科东和南瑞信通在二次系统安全防护中市占率在70%以上，公司在调度领域占北京科东和南瑞信通采购量的70%，目前主要应用10KV 以下的配电站、配电台区、环网柜等场景，未来市场容量较大；在工业安全态势感知设备，2017 年底全国各级变电站累计部署态势感知类设备14 万台，2018 年电厂部署1.96 万台，预计2022年整体部署17 万台，公司向16 家中标厂商销售17799 台内网安全监测装置，在国内占比达到85.08%，在网络安全态势感知平台中超过半数的参与方采购公司产品。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择安博通(688168.SH)、佳华科技(688051.SH)、华力创通(300045.SZ)、旋极信息(300324.SZ)、恒华科技(300365.SZ)、蓝盾股份(300297.SZ)为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为21.97-78.60倍，平均值为53.36 倍；2020 年市盈率预测值为16.99-62.67 倍，平均值为44.92 倍。

    参考公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2020 年6 月22 日）静态市盈率为60.56 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予41-47 倍PE 的估值区间，低于行业市盈率和可比公司平均市盈率，以其预计发行后总股本不超过6000 万股来计算，预计发行后市值为26.83 亿元-30.76 亿元，对应的发行价格区间为44.72 元-51.27元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）工业安全通信网关设备新标准出台时间不确定带来客户需求下降。