1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入7.9 亿元，同比+32.0%；归母净利润1.6 亿元，同比-4.8%，收入端实现量价齐升，利润端主要系2023 年新增股权激励费用与可转债利息费用5000 万元左右所致，符合我们预期。公司公布2024 年一季报，1Q24 实现收入1.7 亿元，同比+13.2%；归母净利润0.2亿元，同比-28.7%，收入端符合我们预期，利润端主要系整硬刀具占比提升拖累盈利能力，低于我们预期。

    　　车削刀具放量明显，整体刀具毛利率承压。分产品看，车削/铣削/钻削/整体刀具营收分别同比+31.4%/-0.57%/+44.07%/+451.18%至5.2/1.8/0.2/0.6 亿元，钢件车削刀片新品取得客户广泛认可，此外，整体刀具实现规模化放量。毛利率看，车削/铣削/钻削/整体刀具毛利率分别48.06%/51.44%/73.99%/2.81%，整体刀具全年实现正毛利率。1Q24 受下游开工率影响产能利用率，整体刀具盈利能力转负。

    　　费用端&毛利率端双重承压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47ppt 至4.7%/5.2%/7.7%/3.6%，费用率提升主要系股权激励费用与可转债利息增加。2023 年公司毛利率同比-3.3ppt 至45.1%，主要系整硬刀具产能爬坡拖累。综合影响下，2023 年公司净利率同比-7.7ppt 至19.9%，1Q24 盈利能力进一步承压。

    　　发展趋势

    　　注重产品升级，出海&经销渠道加速放量。1）出海：海外刀具市场空间广阔竞争格局更优，公司2023 年加强海外渠道布局，我们认为2024 年公司海外收入有望延续高双位数增长，此外海外产品有望拉高盈利能力；2）整硬刀具增量：公司从2023 年持续扩张整硬刀具产能，陆续通过富士康、立讯等大客户验证，我们判断2024 年直销大客户亟待放量，此外公司2024年一季度通过经销渠道布局整硬刀具顺利实现千万元级别收入，我们预计二季度整硬刀具迎来经销&直销共振，规模效应释放，盈利能力拐点可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2024-2025 年净利润预测2.0/2.6 亿元不变，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别19/14x。我们维持目标价73 元不变，目标价对应2024-2025 年P/E 分别22/17x，当前股价涨幅空间21.1%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　出海进展不及预期，制造业需求不及预期。