预测2023 年净利润同比-5%

    　　华锐精密发布2023 年业绩快报，预计2023 年实现营收7.94 亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58 亿元，同比-5.0%；扣非净利润1.49 亿元，同比-5.4%。营收略高于股权激励目标7.7 亿元；净利润同比下滑主要系股权激励费用及可转债费用支出，四季度盈利能力向上修复带动四季度业绩略超市场预期。

    　　关注要点

    　　4Q23 净利润环比三季度明显提升。4Q23 公司预计实现营收2.07 亿元，同比+15.6%，环比-10.1%；归母净利润0.52 亿元，同比-26.5%，环比+20.2%。营收端，四季度制造业需求疲软，叠加消费电子淡季，公司收入同比下降；利润端，整硬刀具拖累使得四季度净利润同比下滑，但利润环比正增长主要系公司四季度盈利能力受产品结构拉动修复明显。

    　　4Q23 受产品结构影响，净利率大幅提升。4Q23 公司净利率25.2%，较1-3Q23 公司净利率17.98%修复明显，上升7.22ppt。我们认为主要系四季度毛利率提升带来，四季度整硬刀具销售收入占比大幅下降，整硬刀具盈利能力偏低且处于产能爬坡阶段，产品结构变化导致盈利能力经历三个季度承压后明显回升。

    　　2024 年整硬刀具与数控刀片增量可期。1）整硬刀具销量增长：华锐精密已于2024 年2 月份成为富士康合格供应商名录，我们认为其整硬刀具产能&产品性能优势明显，有望受益于iPhone 16 钛合金中框耗刀量需求提升趋势，我们认为或为公司2024 年带来1-2 亿元收入弹性。2）数控刀片量价齐升：我们认为2024 年或是公司IPO高端产能充分释放的一年，数控刀片主业有望延续量价齐升趋势，此外盈利能力有望随高端产品占比提高继续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到制造业需求低于我们预期，我们下调2023/2024 年业绩预期6.2%/15%至1.6/2.0 亿元，首次引入2025 年业绩预期2.6 亿元。当前股价对应2024-2025 年P/E分别17/13x。考虑到近期板块估值中枢大幅下移，我们下调目标价32.4%至73 元，对应2024-2025 年P/E分别22/17x，对应当前涨幅空间31.7%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　制造业需求不及预期，苹果钛合金加工刀具推广不及预期。