23Q3 恢复快速增长

    　　华锐精密发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收5.88 亿元（yoy+46.07%），归母净利1.06 亿元（yoy-1.28%），扣非净利1.02 亿元（yoy-2.07%）。其中Q3 实现营收2.30 亿元（yoy+104.10%，qoq+11.46%），归母净利4328万元（yoy+104.48%，qoq+13.12%）。考虑到年内整体刀具等项目尚未完成爬坡，导致费用、折旧等对利润影响加大，下调盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为1.6/2.6/3.2 亿元（较前值下调18.0/6.7%/4.5%），对应当前股价PE 34/20/17 倍，可比公司23 年一致预测PE 约38 倍，考虑到今年利润更多受费用和折旧影响，后续如行业需求能修复公司利润弹性更大，给与公司42 倍PE，目标价108 元（前值131.88 元），维持“买入”评级。

    　　23Q3 刀具业务或实现量价齐升

    　　23Q3 收入、利润均同比实现快速增长，一方面系去年Q3 行业景气度低迷导致基数较低，另一方面年内新增刀具产能逐步贡献增量，我们预计公司Q3 刀具业务实现量价齐升，国内外共同贡献收入增量。据此前公司中报披露，上半年公司持续开拓刀具新品类，新增超细纳米硬质合金基体材料牌号，用于高硬度材料车削和铣削，1 项PVD 涂层材料以及2 项PVD 涂层工艺用于小零件车削加工等场景，完成自主浅槽刀系列以及航空难加工材料切削加工涂层刀具开发，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。出口业务实现快速增长，海外实现销售1610 万元，同比+43%。

    　　整刀业务尚未放量导致毛利率有所下滑，净利率基本稳定盈利能力方面，23Q3 单季度实现毛利率42.98%，净利率18.78%，分别同比-3.32、+0.04pct，我们预计毛利率下滑主要系整体刀具业务尚未放量，但产线已经转固，且人员已经投入导致。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.14/-3.82/-1.78/-2.19pct，我们预计主要系规模效应导致各项费用率下滑，销售费用率相对稳定，我们预计主要系公司加大。应收账款规模有所增加，前三季度信用减值损失增加约700 万元，我们预计主要系直销业务占比提升导致，相关整包业务回款账期相对较长。

    　　风险提示：1）产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。