公司发布2023 年半年度报告：2023H1 实现营收3.57 亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润0.62 亿元，同比减少27.35%；扣非后归母净利润0.59 亿元，同比减少29.86%；基本每股收益1.01 元/股，同比减少27.34%；加权平均净资产收益率5.50%，同比减少3.89pct。2023H1 公司净利润下滑明显，主要系：

    　　（1）股份支付费用增加，2023H1 确认股份支付费用1563.48 万元；（2）可转债利息支出增加，2023H1 确认可转债利息支出1290.43 万元；（3）整体刀具在产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。分季度看，公司2023 年Q1 和Q2 分别实现营收1.50 亿元（同比+11.79%，下同）、2.07 亿元（+33.53%）；分别实现归母净利润0.24 亿元（-39.27%）、0.38 亿元（-17.10%）。

    　　股权支付费用、可转债利息支出较高，规模效应尚未显现，拖累盈利能力：

    　　2023H1 公司整体毛利率为44.82%，同比减少4.06pct；净利率为17.47%，同比减少12.21pct。2023H1 公司期间费用总额0.84 亿元，同比增长101.27%，费用率为23.49%，同比增加9.09pct。其中销售费用0.19 亿元，同比增长125.47%，占营业收入的5.31%，同比增加2.40pct；管理费用0.22 亿元，同比增长42.38%，占营业收入的6.06%，同比增加0.81pct；财务费用0.13 亿元，占营业收入的3.75%，同比增加3.79pct；研发费用0.30 亿元，同比增长64.44%，占营业收入的8.37%，同比增加2.09pct。

    　　应收、存货双增，经营性现金流减少：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额0.15 亿元，同比减少84.57%；投资活动产生的现金流量净额0.29 亿元，同比增长122.81%；筹资活动产生的现金流量净额-0.95 亿元，同比减少125.14%，主要系上年同期公司向不特定对象发行可转债募集资金及取得银行借款所致。

    　　截至2023 年6 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计3.12 亿元，较22 年期末增长34.41%，主要系公司营业收入增长，业务规模扩大，应收账款相应增加；存货2.19 亿元，较22 年期末增长47.97%，主要系公司销售规模扩大，同步增加了原材料、在产品、库存商品和周转材料的备货。公司应收账款周转率1.86 次，同比减少0.89 次，存货周转率1.07 次，同比减少0.32 次。

    　　IPO 及可转债募投项目正逐步释放产能：2023 年4 月，公司IPO 募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，公司产能瓶颈有望破除，产品结构有望丰富。据公司规划，“精密数控刀具数字化生产线建设项目”将新增硬质合金数控刀片3000 万片、金属陶瓷数控刀片500 万片、硬质合金整体刀具200 万支。此外，公司可转债募投项目50 万件精密数控刀体及140 万只高效钻削刀具也在推进中，有望进一步增加公司产能。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.54/2.59/3.25 亿元，对应2023 年9 月25 日收盘价PE 为37.4/22.3/17.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产线爬产不及预期；宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。