投资要点

    　　事件：8 月10 日晚间，公司发布2023 年半年报。

    　　2023 年上半年营收同比增长约23%，归母净利润同比下滑约27%2023H1：公司实现营收约3.6 亿元，同比增长23%，实现归母净利润约0.62 亿元，同比下滑约27%。实现扣非归母净利润约0.59 亿元，同比下滑约30%。

    　　2023 年单二季度：公司实现营收约2.07 亿元，同比增长34%，环比增长38%。

    　　实现归母净利润约0.38 亿元，同比下滑17%，环比增长59%。

    　　业绩下滑主要原因系： 1）实施股权激励，股份支付费用约1563.48 万元；2）可转债利息支出约1290.43 万元；3）整体刀具产能爬坡阶段固定成本金额较大。

    　　若加回费用支出，公司2023 年上半年业绩同比增长约6%。股权激励费用及可转债利息费用自2022 年3 季度开始计提，预计2023 年下半年费用端同比压力将逐渐释放，有望释放更大业绩弹性。

    　　2023 年单二季度净利率环比回升2.5pct，盈利能力逐渐改善2023H1 公司销售毛利率、净利率分别约45%、17.5%，分别同比下滑约4.1、12.2pct。2023 年单二季度销售毛利率、净利率分别为44.5%、18.5%，环比Q1分别下滑0.9pct、提升2.5pct，二季度盈利能力逐渐改善。整体来看，毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本金额较大所致，净利率下滑主要系费用率提升所致。2023H1 公司销售期间费用率约23%，同比增长约9.1 pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为5.3%、6.1%、3.8%、8.4%，分别同比增长约2.4、0.8、3.8、2.1pct。财务费用率提升主要系可转债支出所致，销售费用率、研发费用率提升主要系人员增加、股权激励等费用支出所致。

    　　产品升级+渠道建设有望促国产替代+海外拓张提速，盈利能力将进一步提升

    产品升级： IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵， 2022 年公司刀片产量约9335 万片，销量约9005 万片，分别同比增长约17%、 9%。刀片单价约6.6 元/片，同比增长约12%。伴随 2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望再提升。

    　　渠道：2023H1 经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 2023H1 境外销售约0.16 亿元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.8、2.9、3.7 亿元，同比增长10%、58%、26%，PE 为31、20、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期