收入稳健增长，下半年景气度向上值得期待

    　　公司23Q1 实现收入1.5 亿元，同比+12%，归母净利润2411 万元，同比-39%，扣非归母净利润2229 万元，同比-39%。我们判断随着通用自动化行业下半年的逐步复苏，公司收入和净利有望向好，维持此前盈利预测，预计公司2023~25 年归母净利润分别为2.20/2.87/3.42 亿元， 同比+33%/30%/19%，对应PE 26/20/17x。通用自动化板块可比公司WIND 一致预期 23PE 均值32 倍，给予公司 32x 23PE，目标价160.32（前值180.36）元，维持“买入”评级。

    　　股权激励费用及转债利息支出致净利率有较大下滑公司Q1 收入实现正增长，我们判断刀具产品销量及价格均略有提升。盈利能力方面，公司23Q1 实现毛利率45.3%，净利率16.0%，同比分别下滑3.2 和13.5pct，净利率大幅下滑主要系费用率提升的影响。公司23Q1 销售、管理、研发及财务费用率分别同比增加2.63、2.56、3.30 和4.52pct，主要系1）确认股权激励费用782 万元，2）可转债利息支出约645 万元，该两项费用总和占到Q1 收入的9.5%，贴回后费用率基本保持稳定。

    　　募投项目进入爬坡期，折旧增加对利润短期有负面影响毛利率下滑主要系整体刀具业务开始贡献收入和新产能折旧影响。公司IPO以及可转债项目已按计划完成建设，除3000 万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片产能外，还包含200 万支硬质合金整体刀具、50 万件精密数控刀体产品以及140 万支高效钻削刀具产能。新产能尚处于在产能爬坡初期，23Q1 固定资产总额较22 年末提升约2 亿规模，按照10 年设备折旧期估算，未来每季度将新增折旧500 万元，占Q1 收入的3%。

    　　未来将开展简易再融资，产能不断扩张

    　　除已完成建设的项目外，3 月底公司公告审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，拟向特定对象发行不超过3 亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票，充沛的在手资金有望保障公司未来产能的持续扩张。

    　　风险提示：1）产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。