投资要点

    事件：4 月27 日晚间，公司发布2023 年一季报。

    2023Q1 营收同比增长约12%，归母净利润同比下滑约39%2023Q1 公司实现营收约1.5 亿元，同比增长12%，实现归母净利润约0.24 亿元，同比下滑约39%。实现扣非归母净利润约0.22 亿元，同比下滑约43%。业绩下滑主要原因系 1）实施股权激励，股份支付费用增加约782 万元；2）可转债利息支出增加约645 万元；3）整体刀具产能爬坡阶段固定成本金额较大。若加回费用支出，公司2023Q1 业绩同比2022Q1 下滑约3%。

    2023Q1 毛利率、净利率分别下滑约3.2、13.5pct2023Q1 公司销售毛利率、净利率分别约45%、16%，分别同比下滑约3.2、13.5pct，毛利率下滑主要系整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大所致，净利率下滑主要系期间费用率提升所致。2023Q1 公司销售期间费用率约26%，同比增长约13.0 pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为5.5%、7.4%、4.5%、8.8%，分别同比增长约2.6、2.6、4.5、3.3pct。财务费用率提升主要系可转债支出所致，销售费用率、研发费用率提升主要系人员增加、股权激励等费用支出所致。公司2023Q1 研发费用约0.13 亿元，同比增长约79%。伴随2023 年景气度回升，盈利能力有望修复。

    2022 年刀片销量同比提升约9%，刀片单价同比提升约12%2022 年公司刀片产量约9335 万片，销量约9005 万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6 元/片，同比增长约12%。分刀片种类看，2022 年车削、铣削、钻削刀片营收分别约4、1.8、0.15 亿元，分别同比增长23%、24%、19%，毛利率分别为49%、51%、77%。伴随2023 年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望再提升。

    产品升级+渠道建设有望促国产替代+海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级： IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，预计2023 年逐步放量，打开新成长空间。

    渠道：2022 年经销营收占比约92%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 2022 年境外销售约0.29 亿元，同比增长约56%，占比总营收约5%，较2021 年提升约1pct。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.3、3.1、3.9 亿元，同比增长35%、39%、24%，PE 为25、18、15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期