投资要点

    股份支付费用&可转债利息支出影响下业绩短期承压：

    2023Q1 公司实现营收1.5 亿元（同比+11.8%），归母净利润0.24 亿元（同比-39.3%），扣非归母净利润0.22 亿元（同比-42.9%）。公司营收正增长，利润端有所下滑的主要原因系：1）公司实施股权激励，2023Q1 确认股份支付费用781.74 万元；2）2023Q1 确认可转债利息支出645.21 万元；3）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。

    产能利用率降低拖累销售毛利率，看好后续恢复性增长：

    2023Q1 公司销售毛利率为45.3%，同比-3.2pct，公司销售毛利率有所下降主要系公司IPO 产能逐步释放，而市场需求复苏幅度低于公司产能提升幅度，产能利用率有所降低所致。

    2023Q1 销售净利率为16.0%，同比-13.5pct，我们判断主要原因系综合毛利率下滑且期间费用率有所提升。2023Q1 公司期间费用率为26.1%，同比+13.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/7.4%/8.8%/4.45%，同比分别+2.6pct/+2.6pct/+3.3pct/+4.5pct。我们判断公司销售费用率提升系销售团队扩张，且计提部分股份支付费用；管理和研发费用率提升主要系计提股份支付费用；财务费用率提升系确认可转债利息支出。

    此外2023Q1 公司经营性现金流为-0.01 亿元；存货1.85 亿元，同比+80.0%；合同负债0.03 亿元，同比+113.5%。

    高端产能释放+高研发投入，看好2023 年迎量价齐升：

    公司IPO 募投项目有望于2023 年完全达产，将新增3000 万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。

    同时，公司持续加大研发投入，2022 年共新增5 项基体材料牌号，2项PVD 涂层材料及6 项涂层工艺，研发人员由2021 年的91 人增加至2022年的125 人，研发支出占营业收入比例由2021 年的5.1%提升至2022 年的6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.03（下调16%）/2.86（下调15%）/4.06（下调8%）亿元，当前股价对应动态PE 分别为28/20/14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动。