投资要点

    2022年营 收稳步增长，归母净利润同比略增。2022 年公司实现营收6.02 亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长2.20%。2018~2022 年公司营收复合增速29.54%，归母净利润复合增速32.30%。

    2022Q4 加速发力，数控刀片业务逆势实现较快增长。2022 年公司数控刀片业务实现营收5.92 亿元，同比增长22.93%，其中车削刀片营收3.99 亿元，同比增长22.71%，铣削刀片营收1.78 亿元，同比增长23.79%，钻削刀片营收0.15亿元，同比增长18.63%。公司在2022 年前三季度收入增长承压背景下，Q4 单季度营收实现了58.03%的增长，全年收入逆势较快增长。2022 年公司数控刀片业务毛利率为50.22%，较2021 年下降0.48 个百分点，保持了较高毛利水平。

    前五大客户收入贡献率有所提升，海外营收增速较快。分渠道来看，2022 年公司经销模式主营收入5.49 亿元，同比增长27.53%，毛利率48.97%，同比下滑1.01 个百分点；直销渠道主营收入0.50 亿元，同比下滑4.53%，毛利率45.17%，同比下滑8.36 个百分点，主要系整体刀具前期爬产过程折旧成本较高所致。

    2022 年公司前五名客户合计贡献销售额2.63 亿元，占比43.86%，同比上升3.25个百分点。分地区来看，2022 年公司国内主营收入5.70 亿元，同比增长22.76%；海外营收0.29 亿元，同比增长55.86%，占比4.85%，同比上升0.99 个百分点。

    毛利率略有下滑，费用率增幅较大，净利率有所下滑。2022 年公司整体毛利率为48.85%，同比下滑1.45 个百分点，主要系下游客户需求较弱，公司产能利用率有所下降，单位制造费用有所上升，以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。2022 年公司期间费用率为17.82%，同比增长4.64 个百分点，其中销售费率3.04%，同比增长0.34 个百分点；管理费率5.74%，同比增长0.34个百分点；财务费率2.13%，同比增长2.18 个百分点；研发费率6.91%，同比增长1.78 个百分点，主要系公司支付股权激励费用增加、研发人员及薪酬增加、可转债利息支出增加所致。2022 年公司归母净利率27.59%，同比下降5.78 个百分点；净资产收益率16.76%，同比下降4.53 个百分点；扣非净资产收益率15.93%，同比下降4.04 个百分点。

    2023 年公司数控刀片、整体刀具、刀体项目均进入产能释放期，终端大客户拓展带来产品单价、毛利提升，海外渠道持续扩展，打开新的成长空间。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.28/3.11/3.72 亿元，对应PE 为28.7/21.0/17.6 倍（2023.04.04），维持“增持”评级。

    风险提示：新产品、新客户开发不及预期；宏观经济超预期下行；市场竞争加剧；原材料价格波动风险。