事件：2023 年3 月31 日华锐精密发布《2022 年公司年报》，公司2022 年实现营业收入6.02 亿元，同比+23.93%；归母净利润1.66 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比+3.52%。2022 年度毛利率48.85%，同比-1.45pct；净利率27.58%，同比-5.86pct。

    　　四季度稳步增长，直销与海外团队持续完善：公司22Q4 实现营收1.99亿元， 同环比+58.03%/+76.59% ； 归母净利润5891 万元， 同环比+45.17%/+178.35%；公司毛利率为50.24%，同比+2.44pct；销售净利率为29.54%，同比-2.62pct。2022 年，面对制造业景气度较低、行业需求较弱的情况，公司主动作为，有力应对各项困难挑战，通过技术创新、产能投入、渠道建设等多种方式推动公司业务顺利发展。公司目前以内销为主，内销收入占比为95.15%，外销收入占比为4.85%；公司目前采取经销为主，直销为辅的销售模式，其中经销收入占比为91.62%，公司进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，进一步增加海外雇员聘用人数，开发海外市场。

    　　国产化替代历史机遇，公司竞争实力较强。由于疫情的影响，我国部分进口刀具受阻，我国数控刀具行业迎来了国产化替代的历史机遇，公司作为国内领先的刀具制造商，将长期受益于行业发展。公司拥有基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，开发了车削、铣削、钻削三大系列产品。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的中高端市场，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。公司是国内硬质合金数控刀片行业内少数具备从配料、球磨、喷雾干燥、压制成型、烧结、研磨深加工、涂层和自动包装完整生产工序的企业，同时掌握产品槽型开发和精密模具制备能力，可以实现由粉体原材料到最终硬质合金数控刀片全流程自主可控的生产。

    　　持续融资，奠定后续成长机会：2022 年6 月，公司发行可转债400 万张，共募集资金人民币4 亿元，主要用于精密数控刀体生产线建设项目及高效钻削刀具生产线建设项目。同时公司完成了2022 年限制性股票激励计划的首次授予，确立了公司与员工间利益共享的长效激励机制。

    　　投资建议：公司为国内领先的数控刀片制造商，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入8.95/11.16/14.27 亿元，归母净利润2.53/3.22/4.04 亿元。对应PE 分别为26/20/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；公司产能释放低于预期。