事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入6.02 亿元，同比+23.93%；归母净利润1.66 亿元，同比+2.20%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入1.99 亿元，同比+58.03%，环比+76.59%；归母净利润0.59 亿元，同比+45.17%，环比+178.35%。

    　　公司点评：

    　　承压疫情完成股权激励目标，数控刀片量价齐升凸显公司经营韧性。2022 年疫情反复影响制造业景气度，下游行业客户需求偏弱，公司积极通过技术创新、产能投入和渠道建设等方式推动业务进展，实现营收6.02 亿元，顺利完成2022 年股权激励考核目标触发值。

    　　2022 年公司数控刀片销量合计9004.62 万片，同比增长9.36%。单片刀片价格6.57 元，较2021 年提高12.4%。刀片量价齐升推动营收稳健增长，数控刀片实现营收5.92 亿元，同比+22.93%；分刀片类型看，车削、铣削、钻削刀片销量分别5337/3434/234 万片，分别实现营收3.99/1.78/0.15 亿元，车削和铣削两大系列产品贡献主要收入。

    　　多因素共振致净利率短期承压，22Q4 盈利能力改善明显。2022 年公司毛利率48.85%，同比-1.45pcts，主要系1）下游客户需求偏弱，产能利用率下降，单位制造费用上升；2）整体刀具在产能爬坡阶段固定成本较高。2022 年公司净利率27.58%，同比-5.86pcts，主要系研发和财务费用率提升， 2022 年销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别3.04%/5.74%/6.91%/2.13%，同比+0.33/+0.33/+1.78/+2.19pcts，研发费用率提升主要系研发人员数量和薪酬上升、材料支出增加和股份支付费用增加，财务费用率上升主要系可转债利息支出增加。Q4 单季度毛利率50.24%，环比+3.94pcts，净利率29.54%，环比+10.80pcts，盈利能力较Q3 改善明显。

    　　多措并举完善销售渠道布局，IPO 及转债项目投产将贡献业绩新增量。公司基于当前较为成熟的经销商网络，组建专门团队加大对直销大客户的服务和开发力度，未来直销收入占比有望提升；同时聘用海外雇员加速海外业务推广，快速高效地实现客户需求，海外市场收入有望保持高增速。2023 年以来，公司的可转债项目数控刀体产能和IPO 项目陆续投产，新产能将进一步提高公司刀片出货能力，同时完善公司产品矩阵，发挥各业务间协同效应。

    　　新增盈利预测，维持“买入”评级。随着公司新产能逐渐爬坡贡献出货量，同时直销大客户拓展取得突破，海外渠道建设推进，公司营收和业绩将稳健增长，我们维持2023/24 年盈利预测2.67/3.83 亿元，新增2025 年归母净利润预测5.07 亿元，公司目前股价（2023/03/31）对应2023/24/25 年PE 分别为25、17、13X，维持买入评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；技术研发成果不确定的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。