投资要点

    　　数控刀片量价齐升，海外营收高速增长：

    　　2022 年公司实现营收6.0 亿元（同比+23.9%），归母净利润1.66 亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润1.58 亿元（同比+3.5%）。全年刀片出货量9005 万片（同比+9.3%），平均单价达6.6 元/片（同比+12.4%），量价齐升。1）分产品看，2022 年车削刀片收入4.0 亿元（同比+22.7%）；铣削刀片收入1.8 亿元（同比+23.8%）；钻削刀片收入0.15 亿元（同比+18.6%）。2）分海内外来看，2022 年公司海外营收0.29 亿元，同比+55.8%，外销占比从2021 年的3.8%提升至2022 年的4.8%。展望2023 年，随着制造业景气度逐步复苏，公司IPO高端产能释放，我们预计公司营业收入有望加速增长。

    　　盈利能力有所下滑，2022Q4 以来环比改善：

    　　2022 年销售毛利率为48.9%，同比-1.45pct；归母净利率和扣非归母净利率为27.6%和26.2%，同比分别-5.9pct 和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系：

    　　1）受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，产能利用率有所下降，单位制造费用上升；2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；3）公司加大研发投入，同时可转债利息支出&股份支付费用增加导致期间费用率由2021 年的13.2%提升至2022 年的17.8%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我们预计随着2023 年行业景气度回升，公司产能利用率有望重回高位，规模效应下费用有所摊薄，盈利能力有望回升。

    　　受下游行业景气度低拖累，公司营运能力略有下滑。2022 年经营性现金流达1.45 亿元（同比-29.5%），应收账款周转天数为70 天（同比+16 天），存货周转天数为140 天（同比+31 天）。截至2022 年末，公司存货余额为1.5 亿元（同比+67.6%），主要系销售情况良好，适度增加库存以提升交付及时性。

    　　高端产能释放+高研发投入，看好2023 年迎量价齐升：

    　　公司IPO 募投项目有望于2023 年完全达产，将新增3000 万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。

    　　同时，公司持续加大研发投入，2022 年共新增5 项基体材料牌号，2 项PVD 涂层材料及6 项涂层工艺，研发人员由2021 年的91 人增加至2022 年的125 人，研发支出占营业收入比例由2021 年的5.1%提升至2022 年的6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为2.41（维持）/3.37（下调8%）/4.39亿元，对应当前股价PE 分别为26/18/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。