业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入4.0 亿元，同比+12.0%；归母净利润1.1 亿元，同比-12.1%；扣非净利润1.0 亿元，同比-9.1%。三季度受制造业景气度影响刀具行业需求低迷，叠加三季度公司面临一定费用端压力，导致利润增幅低于我们预期。

    　　需求淡季，3Q22 净利润同比-56%。3Q22 实现收入1.1 亿元，同比-12.8%，环比-27.1%；归母净利润2120 万，同比-55.7%，环比-54.1%。

    　　1）收入端：主要系三季度制造业景气度承压，下游刀具加工需求不足，叠加公司产能&销售渠道布局尚未规模释放，销量随行业出现波动性下滑；2）利润端：受产能利用率影响盈利能力略有下滑，此外3Q22 新增可转债利息费用接近600 万，政府补助同比减少500 万，综合影响下利润端下滑明显。

    　　费率&净利率短期承压。我们计算3Q22 出货量同比下滑26%左右，产能利用率不足背景下，3Q22 毛利率同比-6.1ppt 至45.8%。3Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/3.1/3.6/5.7ppt，主要系规模效应与IPO 投入前置。综合影响下，3Q22 净利率同比-18.1ppt 至18.7%，3Q21 三季度净利率达到历史高位，今年同期下滑明显，我们预计随收入规模放量，费率&利润率或存修复空间。

    　　发展趋势

    　　产品＆销售持续沉淀，明年IPO 产能释放值得期待。1）渠道：据我们了解，截至三季度末，公司已扩展直销团队30 余人，大客户积累超80 余个，陆续开展试刀工作进行小批量出货，以更好配合明年IPO 产能释放，并增强大客户粘性并为远期整体解决方案做准备；2）产品：公司在整硬刀具、金属陶瓷刀片、刀体等IPO 新品的研发工作方面持续沉淀，已新增上千种产品型号，据公司此前公告，IPO 产能平均单价9.8 元人民币（3Q22产品单价约6.7 元），产品高端升级或带来一定业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三季度销量情况承压，我们下调2022/2023 年EPS 11.7%/10.6%至3.95/5.25 元，当前股价对应2022/2023 年P/E 分别29/21x。考虑到自动化板块复苏预期，板块估值中枢上修，我们维持目标价132 元不变，据现在股价涨幅空间17.5%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行，制造业复苏不及预期，新品推出不及预期。