事件： 8 月30 日，公司发布中报。2022 年上半年公司实现收入2.89亿元，yoy+25.90%；归母净利润0.86 亿元，yoy+15.98%。单Q2，公司实现收入1.55 亿元，yoy+29.19%；归母净利润0.46 亿元，yoy+16.25%。

    核心观点：在高基数、疫情反复、下游需求减弱的背景下，公司凭借优秀的产品性能与完善的渠道布局，收入端实现较快增长。从产能来看，公司IPO 募投项目预计12 月开始投产，可转债项目有序推进，新产能的顺利建设将丰富产品品类、提高产品附加值、扩大收入规模。

    从需求来看，随着全国各地高温天气相继结束，风电、汽车等下游制造业持续复苏，刀具需求有望逐步好转。

    收入端实现较快增长，加大直销客户与海外市场开拓力度上半年公司营收在高基数背景下实现较快增长，主要得益于报告期内产品性能持续提升，产能逐步释放，客户开发力度加大，渠道日趋完善。同时由于新冠疫情的影响，部分进口刀具业务受阻，国产刀具进口替代进程进一步加快。公司加强市场开拓力度，完善渠道建设。①直销：进一步加大直销团队建设力度与直销客户开发力度，已经与一些重点行业重点客户达成初步合作；②海外市场：聘用海外雇员进行业务推广，未来将增加海外雇员人数，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。

    盈利能力环比提升，加大研发投入

    从盈利能力来看，公司上半年实现销售毛利率48.89%，同比降低1.88pct，主要系：①整体刀具未实现量产，规模效应不明显，毛利率水平偏低；②为新产能投放提前储备生产人员，人工成本增加。上半年公司实现销售净利率29.67%，同比降低2.54pct。公司Q2 单季度销售毛利率49.19%，环比提升0.66pct；销售净利率29.81%，环比提升0.29pct，盈利能力环比提升，预计随着整体刀具实现量产、公司产品性能提升，下半年公司盈利能力有望逐季修复。

    从费用端来看，公司加大研发投入。公司上半年期间费用率14.41%，同比提升1.31pct，其中，销售费用率2.91%，同比降低0.04pct，主要系销售人员薪酬及提成增加所致；管理费用率5.25%，同比降低0.35pct，主要系公司管理人员薪酬增加所致；研发费用率4.38%，同比提升1.90pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致；财务费用率-0.04%，同比降低0.19pct，主要系公 司利息支出减少所致。

    公司新产能建设顺利推进；刀具需求有望逐步好转IPO 与可转债项目有序推进。①IPO 项目：公司积极应对疫情反复导致设备供应周期延长、物流运输困难等不利因素，预计公司IPO 项目将于12 月开始投产；②可转债项目：精密数控刀体、高效钻削刀具生产线建设项目已做好技术储备，下半年将有部分产线进行试生产。随着公司新产能建设的顺利推进，为公司产能提升、产品结构完善、研发实力增强打下了坚实的基础。

    机床刀具需求有望逐步好转。7、8 月份受高温、限电的影响，下游制造业刀具需求较弱。步入9 月份，随着全国各地高温天气相继结束，风电、汽车等下游制造业持续复苏，刀具需求有望逐步好转。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为6.32、8.37、11.11 亿元，yoy+30.25% / 32.41% / 32.64%；净利润分别为1.97、2.66、3.60 亿元，yoy+21.38% / 34.89% / 35.22%。6 个月目标价132.89 元，对应2023 年22 X 估值，维持“买入-A”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期，原材料涨价影响盈利能力。