投资要点

    业绩稳健增长，疫情影响下进口替代加速

    2022H1 公司营收2.89 亿元，同比+25.9%，归母净利润0.86 亿元，同比+15.98%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比+16.78%。其中Q2 营收1.55 亿元，同比+29.19%，归母净利润0.46 亿元，同比+16.25%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比+17.55%。公司业绩稳健增长主要得益于：①疫情影响下部分进口刀具业务受阻，国产刀具进口替代加速；②公司加大市场开拓力度，直销与经销并重发展，销售渠道日趋完善；③产品性能持续提升，产能逐步释放。

    公司在手订单较为饱满，截至2022H1 末，公司合同负债金额达0.06 亿元，同比+51.8%；存货金额达1.24 亿元，同比+61.8%。

    Q2 综合毛利率环比提升，经营性现金流状况良好2022H1 综合毛利率为48.89%，同比-1.9pct，我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。Q2 单季度综合毛利率为49.19%，环比+0.66pct，随着二季度原材料价格部分回落，综合毛利率环比已有改善。2022H1 销售净利率为29.67%，同比-2.5pct，主要系综合毛利率下滑和研发费用率提升。费用端2022H1 公司期间费用率为14.4%，同比+1.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/5.3%/6.3%/-0.04%，同比-0.04pct/-0.4pct/+1.9pct/-0.2pct。公司现金流状况良好，2022H1 经营性现金流达0.94 亿元，同比+17%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    持续加码研发，扩产项目稳步推进

    2022H1 公司研发投入1818 万元，同比+80.4%；研发费用率达6.3%，同比+1.9pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、航空难加工材料切削、PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。

    公司IPO 募投项目受疫情影响延迟至2022 年12 月开始投产， 2023 年完全达产将实现新增3000 万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为1.93（下调7%）/2.80（下调7%）/3.98（下调4%）亿元，对应当前股价PE 分别为26/18/12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险