核心观点：

    公司发布21 年年报。全年实现收入4.85 亿元，同比增长55.5%；归母净利润1.62 亿元，同比增长82.4%。其中，21Q4 实现营收1.26 亿元，同比增长38.2%，环比下降2.6%，归母净利润4,058 万元，同比增长47.0%，环比下降15.0%，公司全年数控刀片销量8234 万片，同比增长52%，刀片数量增长和收入增长匹配，单价有一定提升。

    毛利率保持稳定，期间费用率持续下降。21 年公司综合毛利率50.30%，保持在50%的稳定水平，21Q4 毛利率47.80%，同比下降3.78pct，21 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别下滑0.53pct/ 0.09pct/1.2pct/ 1.57pct，期间费用率降至13%，精细化管理成效渐显。21 年经营活动产生的现金流量净额2.06 亿元，同比增长104.17%，主要原因系本期销售商品，提供劳务收到的现金增加，现金流与净利润匹配。

    加大研发投入，产品走向高端化和多元化。21 年公司研发投入0.25 亿元，同比增长26.12%，研发费用率5.13%，加大研发，布局多类新产品，包括新型高效面铣刀具开发、航空难加工材料切削加工涂层刀具开发、高效精密整体硬质合金钻削系列刀具开发等，公司新增“华锐”品牌，对标海外，定位高端，产品向多元化和高端化迈进。

    国内刀具领先企业，专注于硬质合金数控刀片领域。公司形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术，涵盖车削、铣削、钻削三大系列产品，产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进口替代持续推进。

    盈利预测与投资建议： 预计22-24 年公司归母净利润分别为2.18/2.94/3.87 亿元，考虑到公司是国内刀具领先企业，给予公司22年40 倍PE 估值，对应合理价值198.12 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；产能瓶颈；原材料价格波动风险。